深南电路(002916):产线爬坡短期承压,AI驱动构筑长期成长动能

事件:2024年,公司实现营收179.07亿元,同比+32.39％;实现归母净利润18.78亿元,同比34.29％;扣非后净利润17.40亿元,同比+74.34％。

   由于新产线爬坡等因素短期业绩承压:公司2024第四季度实现收入48.58亿元,同比+19.51％,环比+2.74％;归母净利润3.90亿元,同比-20.50％,环比-22.22％;扣非净利润3.64亿元,同比+39.50％,环比-22.93％。其中,公司2024第四季度的毛利率为21.95％,环比2024第三季度的25.40％下滑较多,主因广州封装基板项目爬坡导致成本提升、BT类基板市场价格波动、金价等部分原材料涨价、低毛利率的电子装联业务收入确认较多产品结构改变导致。

   数据中心领域订单显著增长:2024年,公司PCB业务实现营收104.94亿元,同比+29.99％,占营收比58.60％,毛利率为31.62％;封装基板业务实现营收31.71亿元,同比37.49％,占营收比17.71％,毛利率为18.15％;电子装联业务实现营收28.23亿元,同比33.20％,占营收比15.76％,毛利率为14.40％。

   公司数据中心领域订单同比取得显著增长,成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场。

   深化核心技术攻关与市场端客户认证,加速高端产品全周期导入:BT类封装基板中,存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产;处理器芯片类产品实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破和FC-CSP类工艺技术能力提升;RF射频类产品完成了主要客户的认证审核。针对FC-BGA封装基板,已具备16层及以下产品批量生产能力,18、20层产品具备样品制造能力,各阶产品相关送样认证工作有序推进。

   投资建议:我们预计公司2025-2027年实现营业收入211.59/235.18/256.35亿元,归母净利润25.57/30.41/35.49亿元。对应PE分别为25.67/21.59/18.50倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产线爬坡不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动。