安孚科技(603031):电池主业稳定,GPU打造第二成长曲线

碱性电池是公司主业,24年业绩实现高增。根据公司2024年年度业绩预告,2024年公司预计实现归母净利润1.58-1.78亿元,同比增长36.41％到53.68％;扣非净利润1.54-1.74亿元,同比增加38.99％到57.04％。按产品拆分,2023年碱性电池营收33.50亿元,同比+38.25％,占比77.58％,毛利率52.43％;碳性电池营收3.14亿元,同比+26.42％,占比7.27％,毛利率36.82％;其他收入4.67亿元,,同比+51.75％,占比10.81％,毛利率17.04％;其他电池1.83亿元,同比+31.50％,占比4.25％,毛利率50.67％。

   独显市场寡头垄断,广义GPU规模超千亿。①根据中商产业研究院的数据,2022年全球GPU的市场规模为448亿美元,2023年约为595亿美元,随着人工智能和超级运算技术的不断进步,2025年将超过800亿美元。2023年中国GPU市场规模为807亿元,2024年增加至1073亿元,随着AI芯片在并行计算方面表现出色,2025年预计将达到1200亿元。②独立GPU市场格局集中,英伟达拥有绝对的领导地位,占比为81％,AMD为19％。③国内GPU创业企业较多,包括摩尔线程、象帝先、景嘉微、凌久电子、芯源微等。MTTS80是摩尔线程2022年11月发布的产品,对标英伟达RTX3060。象帝先2022年发布了"天钧一号"GPU追上英伟达RTX2060,2023年9月发布"天钧二号"定位低端,主打低功耗和高性价比。

   象帝先跨过阶段困境,与公司达成深度合作。①象帝先2025年2月14日发布新闻,成功完成数亿元新一轮战略融资。此次融资标志着公司彻底摆脱2024年因融资受阻引发的阶段性困境,以更坚实的资金基础与技术实力迈向全新发展阶段。本轮融资将全面支持新一代GPU芯片量产、前沿技术研发及全球化市场拓展,同时引入A股上市公司安孚科技(股票代码:603031)及多家知名创投机构的战略合作,为国产GPU赛道注入强劲动能。②本轮融资中,象帝先与A股上市公司安孚科技达成深度战略合作。安孚科技近年来通过收购国内消费电池龙头南孚电池,成功实现从传统零售向高科技消费电池领域的跨越式转型。此次合作,安孚科技将依托其强大的资本实力及高效管理体系,助力象帝先加速技术研发、拓展市场边界。③此外,多家知名创投机构的加入,将进一步强化象帝先在资本运作与生态合作方面的优势。未来,公司计划通过联合上下游伙伴,构建覆盖芯片设计、制造、应用开发的国产GPU全产业链生态,打破国际巨头垄断格局。

   象帝先将以此次融资为起点,2025年聚焦三大战略方向。一是加速现有产品的量产进程,凭借卓越的性能优势,全面推动国产GPU的深度应用。二是加大研发投入,强化核心技术攻关,全力打造技术领先、性能卓越且适配多元场景的GPU产品矩阵。公司将依托深厚的技术底蕴,持续创新,全方位提升产品性能,力求在图形处理、视频编解码、AI等关键技术指标上达到国际领先水平,充分满足国内高端显示、渲染等前沿领域的迫切需求。三是深化国产化生态布局,筑牢信息安全与技术自主屏障。象帝先将联合产业链上下游伙伴,推动GPU芯片在政务、金融、通信等关键领域的规模化替代,构建从硬件到软件的全国产化解决方案,保障核心数据安全,助力中国信息技术与人工智能产业突破"卡脖子"困境,抢占全球科技竞争制高点。

   盈利预测与投资建议。公司2021年通过实施重大资产重组,使得公司从原有的传统百货零售企业转型为专注从事多化学系统的小电池和消费品的投资、研发、生产和销售的企业。公司控股的福建南平南孚电池有限公司系中国电池行业的知名企业。根据2025年2月27日公司发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,公司持有南孚电池股权比例会从26.09％,提升到46.02％。为完善公司产业布局,公司在做好南孚电池主业的基础上,积极拓展GPU第二赛道。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.71/3.89/4.75亿元,EPS分别为0.81/1.84/2.25元,考虑到公司是电池领域龙头,给予公司电池业务2025年23-25倍PE,电池业务合理价值区间为34.85-37.88元(该价值区间基于2025年股本增加后的EPS,上文2025年EPS是基于2024年股本计算得出),加上2024年估值150亿元的象帝先,公司占有一定比例股权且有继续提升空间,预计该块业务将为公司带来一定的市值溢价,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:新产品迭代不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧等。