山煤国际(600546):聚焦主业精细化管理,提升效率成本优势突出-深度研究

公司起家于煤,专注于煤。山煤国际是一家以贸易起家的煤炭公司,山煤集团持有山煤国际57.91％股份,背靠山西焦煤,实际控制人为山西省国资委。公司以自有煤矿为基础,以货源组织、运输仓储服务为保障,以产稳销、以销促贸,贸服结合,积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式,实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商转变。

   公司盈利能力仍向好,成本优势突出。2024上半年山西省开展煤矿"三超"和隐蔽工作面专项整治,山西煤企产销量均出现明显下降,公司业绩虽有波动但表现仍较好,2024年前三季度毛利为76.15亿元,毛利率34.67％,居同行前列。公司推行成本领先战略,树立全员成本意识,三项费用呈下降趋势,并加强资金回笼,提升使用效率。

   战略深耕煤炭生产业务,辅以煤炭贸易业务。公司煤种丰富,下属煤矿合资居多,目前拥有在产矿井14座。煤炭生产业务毛利率高,盈利能力较强,2023年毛利率为58.85％,其中动力煤长协保供,冶金煤以质论价,稳定盈利预期。贸易煤业务经受压缩后,当前销量保持平稳,追求高质量发展,在公司低成本领先战略下,毛利率再上台阶,由2018年的1.94％提升至2023年的4.34％。

   煤炭供需将达到平衡,煤价有望止跌企稳。供给端:当前在煤炭库存高企、煤价下跌和推动煤炭高效清洁利用等的现状下,将倒逼企业稳定和控制煤炭产量,推动煤炭供需回到平衡点;随着内贸煤市场下跌、进口低卡煤价差收窄和进口中卡煤价持续倒挂,煤炭进口量有望收缩。需求端:受房地产基建拖累,当前需求较为疲软,但我国政府多次强调持续用力推动房地产市场止跌回稳,增加基建方面的建设;叠加海外方面,若美俄乌和谈顺利,乌克兰重建对铁等资源将产生较大需求。整体看,随着经济好转,煤炭需求提升,煤价有望窄幅波动,最终止跌企稳。

   盈利预测:预计2024-2026年,公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元。对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股,我们给予公司2025年对应目标价14.13元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:国际环境不确定性增强,煤炭需求不及预期