佐力药业(300181):25Q1开门红,高分红延续

事件:3月9日,公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告,公司2024年实现营收25.80亿元(yoy+32.81％),实现归母净利润5.05亿元(yoy+31.79％),实现扣非归母净利润5.03亿元(yoy+34.75％);其中2024Q4实现营收5.35亿元(yoy+12.02％),实现归母净利润0.83亿元(yoy-13.40％),实现扣非归母净利润0.88亿元(yoy-4.74％)。2025Q1预计实现归母净利润1.78-1.89亿元(yoy+24.99％-32.71％),实现扣非归母净利润1.78-1.90亿元(yoy+23.79％-32.14％)。

   2024年顺利收官,三大核心产品销量均实现15％以上的增长。公司2024年实现营收25.80亿元(yoy+32.81％),实现归母净利润5.05亿元(yoy+31.79％),实现扣非归母净利润5.03亿元(yoy+34.75％)。分产品来看,乌灵系列营收同增17.14％,其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同增22.62％和15.96％,灵泽片的销售数量和销售金额分别同增23.17％和22.64％;百令片的销售数量增长15.25％,但由于集采价格的下降,收入减少7.23％;中药饮片系列受益于乌梅汤销量大幅提升,营收同增45.82％;中药配方颗粒主要由于受国标省标备案增加等原因,营收同增145.34％;子公司佐力医药实现新增营收1.58亿元。

   2025年开门红,奠定全年增长基础。公司2025Q1预计实现归母净利润1.78-1.89亿元(yoy+24.99％-32.71％),实现扣非归母净利润1.78-1.90亿元(yoy+23.79％-32.14％),2025年实现开门红,为全年达成股权激励目标下归母净利润同比增长30％的战略任务奠定坚实基础。分产品来看,截至2月12日,乌灵胶囊还有6个省份没有执行集采,占比约20％,有望延续以价换量增长趋势;百令片2024年受集采影响后逐步恢复,2025年全国集采执行后19个省份医院有望重新进入,以高性价比优势助力销量增长;

   百令胶囊是国内首个且唯一获批的同名同方药,本次入选本次全国中成药集采,预计4月份陆续在各省份执行,通过院内+院外双轮驱动,力争在关键集采窗口期提升市场份额;灵泽片依托国家基药身份加快医院覆盖和联合用药推广,有望保持高增。

   深挖院内潜力,院外线上线下联动。院内市场,公司依托核心产品国家基药和集采双重身份优势,构建"金字塔型"分级渗透体系,上至等级医院,下至社区卫生服务中心,针对老龄化趋势布局阿尔茨海默病早期干预网络,不断强化产品认知;院外市场,公司坚持"一路向C"策略,线下连锁药店通过专业化营销团队赋能终端,线上与百度健康等互联网平台共建数字化营销矩阵,私域流量运营则借助新媒体平台强化品牌穿透,推动"医院-药店-线上"消费闭环。

   延续高分红比例,彰显管理层信心。3月9日,公司发布2024年分红方案,每10股派发现金股利6元(含税),股利支付率高达98.58％,延续了高分红比例,彰显了公司对未来发展前景的信心。

   投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好乌灵胶囊"脑效能健康管理"赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,预计公司2024-2026年实现营收25.8/33.85/42.73亿元,分别同比增长33％/31％/26％;实现归母净利润5.05/6.7/8.68亿元,分别同比增长32％/33％/30％;对应PE估值分别为20/15/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。