天士力(600535):中药业务表现稳健,经营效率有望持续改善-公司简评报告

事件:公司发布2024年年报,实现营业收入84.98亿元(-2.03％),归属于上市公司股东的净利润为9.56亿元(-10.78％),扣非后归属于上市公司股东的净利润为10.36亿元(-12.31％)。

   中药业务收入整体表现平稳,丹滴销量保持较快增长;化学药集采影响消除。2024年公司中药业务收入为60.24亿元(+0.88％),其中复方丹参滴丸销量同比增长9.24％,我们认为一方面是由于丹滴在集采后实现以价换量,另一方面针对糖网适应症的销售推广也带来了一定的业绩增量,其他重点品种如养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸的销量均保持稳健增长。2025年1月丹滴在广东中成药集采中成功中选,与前次集采相比,本次中标价保持稳定,我们认为在价稳量增的基础上,未来复方丹参滴丸收入有望保持稳健增长。化学制剂药品收入13.07亿元(+8.62％),我们认为蒂清(替莫唑胺胶囊)集采降价对化学药的负面影响已经消除,未来在水林佳(水飞蓟宾胶囊)和其他近年来新获批产品带动下,化学药收入有望保持平稳增长。生物药收入为1.92亿元(+1.06％),目前注射用重组人尿激酶原(普佑克)急性缺血性脑卒中适应症已经提交生产申请,未来获批后有望迎来收入拐点。

   中药创新药管线持续丰富,公司经营效率有望持续改善。公司的现代中药研发管线中,枇杷清肺饮、温经汤、安神滴丸处于申报生产阶段,17款产品处于临床II、III期研究阶段,中药创新药研发稳步推进。2024年公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署了《股份转让协议》,若交易顺利完成,未来通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的赋能,公司经营效率有望持续改善。

   盈利预测和估值。根据公司2024年经营情况,我们对盈利预测进行调整,预计2025年至2027年公司营业收入分别为89.77亿元、96.14亿元和103.00亿元,同比增速分别为5.6％、7.1％和7.1％;归母净利润分别为11.52亿元、13.43亿元和15.26亿元,同比增速分别为20.6％、16.5％和13.6％,以2月28日收盘价计算,对应PE分别为19.0倍、16.3倍和14.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:中药创新药研发进度/销售金额低于预期;存量品种在集采影响下降价幅度超预期。