顺络电子(002138):Q4收入突破历史新高,看好25年AI/汽车电子成长动能-年报点评

产品线拓展和份额提升齐发力,Q4单季营收再创历史新高顺络电子发布年报,2024年营收58.97亿元(yoy+16.99％),归母净利润8.32亿元(yoy+29.91％)。4Q24单季度营收17.02亿元(yoy+24.72％/qoq+13.16％),归母净利2.08亿元(yoy+27.54％/qoq-18.77％)。2024全年公司在手机、消费电子不断拓宽产品线种类,新产品线延续高速增长,份额提升明显;在汽车电子、数据中心、AI+等新兴战略市场不断拓展客户,取得了多位全球顶级客户的一致认可,实现了持续强劲的高速增长;同时高端化也带来毛利率同比显著提升。看好顺络作为全球电子元器件龙头在AI+、智能驾驶、机器人产业背景下取得显著成长。给予25/26/27年EPS预测1.34/1.62/2.04元,考虑新兴业务成长性,给予30x25年PE(可比公司中位数29x),给予目标价40.2元(前值:35.5元),维持买入评级。

   2024:汽车电子及储能营收增速达62.1％,传统存量业务仍持续增长分业务看,2024年公司:1)信号处理类收入为22.7亿,同比增长10.12％。

   2)电源管理类收入为19.5亿,同比增长4.31％。3)汽车电子及储能专用类收入11.0亿,同增62.10％,随着汽车电子新品导入加速,各类变压器产品迅速放量,公司在国内新能源车头部客户份额提升,同时功率电感及共模等产品也在迅速接入新客户。4)陶瓷、PCB及其他业务收入为5.8亿,同比增长33.35％。公司1-3Q24毛利率逐季提升,4Q24毛利率受销售结构变化、全年绩效奖金及客户销售价格调整影响出现环比下滑,我们认为未来通过生产效率、经营效率提升,毛利率存在修复机会。

   2025:AI云边端全面渗透+智驾趋势崛起,看好顺络成长机遇展望2025,我们认为电感行业有望受益于AI端侧和AI服务器迎来新一轮升级扩容,叠加公司新品份额提升,手机业务基本盘有望实现高于行业的增速。同时随着公司在汽车电子和AI/数据中心的持续开拓,新兴业务有望夯实公司中长期增长。分重点新兴应用来看:1)汽车电子:公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖,并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。2)数据中心:公司密切与头部企业保持合作与联系,在AI服务器、DDR5、企业级SSD等场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。3)公司在氢燃料电池和人形机器人领域积极布局。

   给予目标价40.2元,维持买入评级我们给予25/26/27年归母净利润预测10.79/13.07/16.45亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势,新兴业务逐步放量,给予30倍25年预期PE,给予目标价40.2元(前值:35.5元),维持买入评级。

   风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,下游需求复苏进度低于预期。