上汽集团(600104):国改及与华为合作智选模式,困境反转可期-事件点评

事件:公司与华为终端有限公司签署深度合作协议。

   与华为展开深度合作,有望促进自主品牌困境反转。2月21日,公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议,公司总裁贾健旭与华为终端智选车业务部总裁汪严旻代表双方签约,公司董事长王晓秋和华为智能汽车解决方案BU董事长余承东见证签约,侧面反映了双方合作将采用智选车模式。据公司公众号,公司与华为双方将共同探索智能汽车技术创新与商业模式创新的新路径,在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作,致力于打造具有全球竞争力的智能汽车产品,共同为用户带来领先的智能化出行体验。华为是智能汽车领域的领先企业,在华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等智能化技术加持下,预计双方合作车型在国内市场将具备较强竞争力,亦不排除合作车型将走向海外市场的可能;另一方面,预计华为将在产品和品牌定义、供应链管理、销售渠道等领域为公司持续赋能,有望促进公司自主品牌销量、盈利及品牌认知度大幅提升,实现困境反转。

   公司销量持续边际向好,预计1季度基本面将迎来改善。公司2025年1月总销量26.42万辆,同比增长7.9％,2024年3月以来首次实现销量同比正增长;据乘联会,1月乘用车行业批发销量同比下降0.3％,公司1月销量表现好于行业。随着公司改革逐步推进,2024年8月至12月公司总销量实现环比5连增,预计2025年1季度公司销量及盈利亦有望迎来改善。

   自主板块密集改革调整,预计国企改革下公司2025年将企稳向上。2024年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压,在国企改革推动下,公司加快推进全面深化改革,据媒体报道,公司将组建"大乘用车板块",计划将上汽乘用车公司(荣威、飞凡、MG名爵)、上汽国际、研发总院、零束科技、海外出行等多个板块进行合并,并成立"大乘用车执管会",未来对自主板块的重大事项集体决策;

   大乘用车板块管理层将采用全员竞聘模式,近期公司对大乘用车板块进行了大规模人事调整;此外,自主板块在调整后将更有利于导入华为IPD体系,进一步提升管理效率。随着公司内部改革持续推进,预计2025年公司将实现底部反转,销量及盈利表现有望企稳向上。

   预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元,维持可比公司25年PE平均估值20倍,目标价21.40元,维持买入评级。

   风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。