新乳业(002946):股东回报预期提升,经营能力持续向好

首次中期分红,重视股东回报。公司上市后首次实施中期分红方案,向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税)。预计24年全年分红频次、分红率均提升,股东回报预期提升。公司五年规划提出净利率倍增,其中一个重要抓手是降低负债率及财务费用率,因此对现金流有一定占用。长期来看,公司分红率有较大提升空间。

   产品结构快速提升,盈利能力向好。公司产品结构提升速度业内领先:分品类来看,24年前三季度,低温鲜奶和低温酸奶预计均有双位数左右收入增长;分产品看,预计前三季度唯品、24H黄金以上系列、今日鲜奶铺等中高端产品均呈现双位数以上收入增速,带动产品结构提升,前三季度毛利率同比提升1.7pct。此外,24年以来公司在DTC渠道取得良性成长,助推低温品类快速增长。我们预计25年奶价或仍有小幅跌幅,公司将继续享受成本红利;产品结构仍在持续升级中,或继续贡献毛利率增长;预计25年净利率将同比正增长。

   坚定执行五年规划,推进公司高质量发展。公司五年规划提到23-27年净利率翻番,当前来看公司执行力强,净利率提升情况符合规划。预计未来继续提升的动力在于:1)产品结构继续升级,高端低温产品将维持较快增速;2)负债率降低,财务费率降低;3)其他费用控制等。此外,公司重视研发,积极推新,新品维持双位数以上收入占比,有利于提升公司市场竞争力。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.66、0.78、0.97元(原预测24-25年为0.74、0.96元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的22倍市盈率,对应目标价为17.16元,维持买入评级。

   风险提示产品结构升级不及预期、子公司成长不及预期、商誉减值、食品饮料黑天鹅事件风险