山东玻纤(605006):短期盈利承压,多举措提升竞争力-公告点评

事件:公司发布2024年业绩预告,预计24年归母净利润为-0.78亿元至-1.17亿元,同比下降174.16％至211.24％,中值为-0.98亿元;预计2024年扣非归母净利润为-1.28亿元至-1.92亿元,同比下降78.45％至167.68％,中值为-1.60亿元。预计24Q4单季度归母净利润中值+0.13亿元;扣非归母净利润中值为-0.38亿元,环比亏损有所扩大,我们判断可能由于Q4减值及费用计提较多导致。

   玻纤市场底部确立,波折前行。1)底部确立:行业在24年开启了两轮复价(24年3月底开启第一轮,24年11月底开启第二轮),周期底部已确定,方向向上,但我们认为是波折前行的过程。2)供给:行业产能投放集中在24H2,预计25年粗纱产量增速为11.2％,电子纱产量增速为9.4％,但不排除行业延迟点火及提前冷修(24年12月上旬山东玻纤沂水基地1线冷修,25年1月初中国巨石12万吨产线冷修),预计25年产量增速望控制在温和水平(24年实际投产节奏低于年初预期),且预计26年产量增速明显降低。3)需求:望保持稳健增长,预计25年粗纱/电子纱需求增速7.1％/5.2％,重点关注新兴应用领域(风电、热塑、电子等)需求拉动。4)库存:根据卓创资讯,截至1月末,玻纤重点企业玻纤库存79.4万吨,淡季下环比仅提升1.6万吨,表明玻纤供需仍向好。5)价格:根据卓创资讯,25年1月缠绕直接纱2400tex均价为3645元/吨,较24Q4均价提升0.7％,复价仍在持续落地。

   公司产能持续扩张,竞争优势望持续增强,回购彰显发展信心。1)产能:根据卓创资讯,截至25年1月末,公司在产产能64万吨,仍有一条15万吨ECER生产线处于规划中,随着未来产能规划持续落地,公司产能规模望再上台阶。2)成本:2024-2025年公司逐步对成本较高的老产线进行冷修,并投产/技改为规模更大、成本更低的新产线,我们判断公司生产成本有望逐步走低。3)产品结构:公司风电纱占比有望提升,持续优化产品结构。在产品端,根据山东能源公众号,山东玻纤"高模/超高模风电纱产品"项目成果整体达到国际先进水平,意味着公司已可进军高端风电市场。在产能端,公司年产15万吨高模/超高模玻纤生产线,可支撑风电纱销售快速增长。在客户端,公司与江苏澳盛签订战略合作框架协议,双方将利用产业链、市场链资源及优势,在玻纤风电多轴向织物开发制造、国际国内市场合作等领域寻求合作。4)补链强链延链:公司沿着"补齐供应链、强化生产链、延伸产业链"的路径,以玻纤为基础业务,推动"纤维+制品"布局,优先延链布局高端复合新材料领域,综合竞争优势望持续增强。5)回购:公司于2024年8月披露回购方案,拟使用不低于0.5亿、不超过1亿元回购股份,用以员工持股计划或股权激励。截至2025年1月31日,公司已通过集中竞价方式回购公司股份占总股 份比例1.02％,支付资金总额0.3亿。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润为-0.98/+0.42/+1.20亿,25-26年盈利预测对应当前股价PE为91.8/32.5倍,PB为1.5/1.5倍。行业复价明确,公司玻纤吨盈利望持续修复,且产能持续扩张,产品结构持续优化,考虑到短期盈利仍承压,给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;能源成本大幅上涨。