同庆楼(605108):百年积淀,徽菜老字号多业态发力成长-公司深度报告

同庆楼:A股百年老字号餐饮企业,坚持聚焦大众聚餐与宴会市场,餐饮+酒店+食品三轮驱动成长。同庆楼品牌创立于1925年,2005年进入合肥市,2009年拓展到江苏省,开启异地扩张,2020年登陆A股市场,并建立五大事业部,而后积极开展配套酒店业务并拓展预制菜渠道,逐步形成餐饮+酒店+食品的三轮驱动。截至2024年6月底,公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店118家,其中同庆楼餐饮门店/富茂酒店/新品牌门店分别54/7/57家,新品牌门店中包括9家同庆楼鲜肉大包直营店等。

   行业:结婚人数下降,但婚礼消费持续上涨。1)量减:由于适婚年龄层人数下降、初婚年龄上升、婚育观念变化等原因,我国结婚对数近年来持续下降,2023年虽止跌回升,但既有疫情积压需求释放、又有2024年为无春年选择避开提前办婚宴的影响,因此中长期趋势仍有待观察;2)价增:婚礼消费持续上涨,2020年平均每对新人结婚花费在17.4万元,2021年达到25.3万元,2023年平均值增长至33.04万元。

   传统业务:大店酒楼体量大、盈利能力强,新店扩张与老店改造并行驱动成长。公司传统门店多为3000平以上的大店,单店面积大、盈利能力强,改造后门店盈利能力更强,新门店稳步拓展,可充分满足婚庆、宴会、聚餐、商务宴请等多元场景需求。

   新业务:富茂模式模型优持续被验证,食品渠道快速铺设收入翻倍。1)富茂模式:以餐饮为核心业务,配套高性价比客房,其中餐饮宴会及婚庆占总收入70％左右,目前合肥市内几家富茂酒店盈利情况较好,未来或通过轻资产模式加速扩张;2)食品:可与餐饮业务共享品牌、供应链、研发等,发挥协同效应,短期三年规划的要求是营收每年倍增,未来不排除通过并购的形式拓展更多元化食品业务的可能。

   盈利预测与投资建议:一站式婚礼服务构筑品牌稀缺性,在建酒店项目稳步推进中,有望贡献业绩增量;切入预制菜蓝海市场,旗下新餐饮品牌有望孵化成熟后快速复制,成为公司新增长点;此外伴随宴会餐饮需求释放,存量及增量门店有望受益。公司2023年受益疫情期间积压的婚宴需求释放,收入及利润均显著增长;2024年以来收入端受无春年及消费力影响增长承压,但快速开店带来的相关费用开支等影响拖累利润导致下滑。展望未来,期待无春年结束及宏观环境好转后,存量门店需求恢复、新店快速爬坡释放业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.8/2.3/3.7亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全问题,新店爬坡不及预期,需求复苏不及预期,行业竞争加剧,相关成本上涨等风险。