江苏银行(600919):营收加速增长,单季同比+18.5％-2024年业绩快报点评

事件描述

   江苏银行2024全年营收同比增速8.8％(前三季度同比增速6.2％,四季度单季同比增速18.5％),归母净利润同比增速10.8％(前三季度同比增速10.1％,四季度单季同比增速16.5％)。

   年末不良贷款率环比持平于0.89％,拨备覆盖率环比下降1pct至350％。

   事件评论业绩:全年营收加速增长,单季增速超预期。全年营收较三季报回升,四季度营收同比增长18.5％,一方面2023年四季度基数较低,另一方面预计受益债市投资收益相关收入拉动,同时预计净息差降幅收窄,存款成本加速改善。另外,从净资产角度估算,四季度末其他综合收益环比大幅增加37亿至91亿左右,预计主要由于其他债权投资收益增加。

   全年净利润增速较三季报稳定,四季度拨备覆盖率未明显下降释放利润。

   规模:贷款平稳增长,存款增长良好。年末总资产较期初增长16.1％,四季度环比增长2.5％,贷款较期初增长10.7％,四季度环比增长0.1％。上半年末制造业、租赁及商务服务业、普惠小微贷款较期初分别增长21％、22％、14％,预计制造业、基建、普惠仍是主要增长点。三季度零售贷款较期初下滑0.8％,预计四季度零售需求依然偏弱,另外受零售风险抬升影响,预计主动对消费贷、经营贷等产品收紧风控。年末存款较期初增长12.8％,四季度环比增长1.9％,上半年末活期存款占比27.9％,预计年末维持稳定。

   息差:预计四季度息差降幅收窄,负债成本加速改善。测算前三季度同业可比口径下净息差较上半年收窄2BP至1.74％,其中资产收益率继续下行,负债成本加速改善,测算负债成本率较上半年下降8BP,源于存款成本加速改善。四季度受房贷降息、LPR下调影响,预计资产收益率继续下降,但负债成本预计继续改善。预计2025年息差仍将继续下行,其中一季度息差受LPR重定价影响跳降,但预计全年降幅小于2024年,原因在于负债成本加速改善,随着前期高成本存款逐步到期重定价,存款利率持续下调影响加速释放,预计未来存款利率继续下调是确定性趋势,有效缓解银行净息差压力。

   资产质量:保持平稳,预计四季度不良生成率环比稳定。2024年以来受零售风险抬升影响,2024上半年不良净生成率上行至1.30％,上半年末零售贷款不良率较期初上升19BP至0.98％,个人经营贷不良率上升9BP至1.58％。不过四季度拨备覆盖率环比未明显下降,预计四季度零售不良生成率压力边际稳定。2025上半年行业零售风险预计仍有压力,未来继续重点关注零售风险情况。对公贷款资产质量预计继续保持优异。

   投资建议:全年业绩保持良好增速,预计2025年维持稳定增长。基本面保持稳定,四季度营收超预期增长,负债成本预计加速改善,资产质量保持平稳,不良生成率预计边际稳定。长期维度,江苏银行战略规划清晰,深耕发达经济区域,未来将继续沿着清晰的规划迈向城商行龙头。目前估值0.69x2025PB,具备低估值优势,未来一年预期股息率5.6％,股息率在龙头城商行中最高,没有转债压制股价,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;

   2、资产质量出现明显波动。