上汽集团(600104):合资减值释放风险,轻装上阵加速转型-2024年报业绩预告点评

本报告导读:公司合营企业上汽通用4Q24计提大幅减值,释放潜在经营风险,剔除减值影响,公司4Q24盈利改善,新管理层上任加速内外改革,轻装上阵下,期待转型成果。

   投资要点:维持"增持"评级,维持目标价24.34元。上汽通用大幅减值短期扰动业绩,调整公司2024-2026年EPS为0.15(-0.32)、0.93、1.08元,公司新管理层上任后,重新厘清各个业务板块定位,加速推动内部改革,积极拥抱外部合作,有望逐步走出困境,实现收入业绩的反转,维持目标价24.34元,对应2025年26倍PE,维持"增持"评级。

   合营企业上汽通用减值短期扰动业绩,剔除减值影响4Q24业绩改善。公司公告2024年业绩预告,预计2024年度实现归母净利15-19亿元,同减87％-90％,扣非归母净利-41亿元至-60亿元,同减141％-160％,其中2024年计提合营企业上汽通用及其控股子公司减值准备78.74亿元。根据业绩预告,公司4Q24归母净利-50.1亿元至-54.1亿元,扣非归母净利-51.5亿元至-70.5亿元,较上年同期均由盈转亏,剔除减值影响,4Q24扣非归母净利为8.24亿元至27.2亿元,同环比均改善,随着库存水平下降,公司四季度开始销量逐步恢复。

   新帅上任,国企改革加速。2024年7月,公司更换董事长和总裁,新领导上任后密集调整各个业务条线管理团队,集团内部中高管集中换帅。2024年11月11日,市委书记陈吉宁,市委副书记、市长龚正赴上汽集团开展专题调研,召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。内外推动下,公司改革加速。

   合资瘦身健体,自主厘清业务再出发,期待转型成果落地。2024年10月28日,上汽乘用车官方公众号正式宣布荣威飞凡合并,飞凡重回上汽乘用车旗下,同时渠道和产品线重新梳理,解决了内部品牌互相定位重复的问题。上汽大众围绕"促油车、稳电车、上奥迪"的策略,销量逐步企稳,聚焦高价格和高毛利产品,结构优化下改善单车表现。上汽通用2024年实现渠道去库存超20万辆,库存水平回归健康状态,2025年轻装上阵,有望逐步企稳回升。

   风险提示:国企改革进展不及预期;新车销量不及预期;海外销售不及预期;下游竞争加剧。