华熙生物(688363):24年调整期业绩短期承压,看好改革落地25年轻装上阵-公司点评报告

华熙生物披露24全年业绩预告:24全年:归母净利1.46～1.75亿元,同比-75％～-70％;扣非归母净利0.80～1.09亿元,同比-84％～-78％。

   24Q4:归母净利-2.16～-1.87亿元,扣非归母净利-2.47～-2.18亿元。

   短期业绩承压原因:护肤品业务仍在调整＆短期变革一次性成本增加护肤品业务仍在调整期。参考第三方数据平台我们预估护肤品全年双位数下滑,当前护肤品业务战略升级再定位,深耕功能糖布局再生医疗赛道,推出了润百颜紧塑霜和夸迪新CT50面霜,预估25年H1仍有一定压力,拐点可以关注25年的5-6月将推出糖生物学新品,期待护肤品业务调整后成为业务弹性来源。

   短期变革的一次性成本增加。其中预计包括股权激励咨询费用、组织架构升级、再生医学和功能性食品等创新业务投入、湘潭、海口等地的供应链成本增加、计提存货和商誉减值等。

   核心亮点:医美收入高增盈利提升预计25年延续,原料新品25年放量有望带动增长加速医疗终端业务预计高增,其中大单品娃娃针预计放量显著,25年有望延续高增。新品格格针当前在加速入院阶段,25年有望贡献显著增量,同时25H1有望迎来合规水光新品的上市。

   原料业务预计稳健增长,国际化突破拉动海外高增,25年随着无菌HA、PDRN等新品有望加速增长,预计2025年原料业务增长有望加速。

   投资建议:组织变革调整期导致短期业绩有所承压;但拉长来看,全面管理变革对于支撑公司的长远发展至关重要,持续关注变革进展。其中1)医美业务率先恢复,娃娃针大单品打造成功,叠加新爆品格格针25年放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2)原料业务整体稳健,无菌HA、PDRN等有望贡献显著增量;3)功效护肤业务仍在调整中,变革效果仍需时间体现,同时也将成为判断公司经营拐点向上的重要指标。关注变革成效落地、医美大单品放量情况及护肤品调整拐点。我们预测24-26年归母净利润为1.6/4.2/5.7亿元,25-26年对应PE为56/42x,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品获批进度不及预期;产品销售不及预期风险;行业政策风险;引用第三方数据可信度及滞后风险。