隆基绿能(601012):Q4亏损符合预期,BC电池进展加速-公告点评

公司发布2024年度业绩预告:预计24全年归母净亏损82-88亿元之间,扣非净亏83-89亿元之间。公司24年大幅亏损主要是行业供需失衡矛盾突出,产业链价格持续下跌至行业现金成本水平以下。我们考虑到公司为行业龙头,经营韧性仍然强劲,同时新技术BC电池值得期待,25年随行业出清提速有望实现盈利,维持"买入"评级。

   Q4归母净亏中枢为20亿元,环比增亏7.4亿元我们根据全年业绩预告计算公司24Q4归母净亏损在17-23亿元之间,按中枢值20亿元,同比增亏10.5亿元/环比增亏7.4亿元;扣非净亏18-24亿元之间,按中枢值21亿元,同比增亏14.3亿元/环比增亏9亿元。四季度公司组件主推产品BC二代产量市占率仍然较低,而行业主流PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降,产能开工率受限;同时技术迭代导致计提资产减值准备增加,参股硅料企业投资收益产生亏损,经营业绩阶段性亏损加剧。

   BC电池进展加速,美国产能实现盈利,25年有望受益Q4行业限价、配额、限能耗等政策陆续出台,我们预计政策端效果或于25年在业绩端逐步显现,加速行业出清。24年公司BC二代技术研发取得持续性突破,现于销售端已有小幅溢价,预计25年将持续放量贡献盈利。此外,公司在美国本土领先布局产能,目前已有部分产能顺利投产并实现盈利。

   盈利预测与估值由于24年产业链竞争比较激烈,价格持续处于低位,而控价配额等政策皆于24年末出台,效果有望在25年开始逐步兑现,目前产业链价格已出现小幅反弹,因此我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至-82.6/+62.3/+92.0亿元(前值-74.9/+62.5/+92.2亿元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍(前值16x),考虑到公司一体化组件龙头地位突出,BC技术布局领先,美国高溢价市场产能已逐步投产并盈利,我们给予公司25年24倍PE估值(前值28x),目标价19.68元(前值22.96元),维持"买入"评级。

   风险提示:产业链竞争加剧;下游需求不及预期;BC技术发展不及预期等。