华恒生物(688639):业绩短期承压,期待后续新产品放量

事件描述

   公司发布2024年三季报,前三季度实现收入15.4亿元(同比+12.8％),实现归属净利润1.7亿元(同比-46.9％),实现归属扣非净利润1.7亿元(同比-47.4％)。其中Q3单季度实现收入5.2亿元(同比+1.7％,环比+1.4％),实现归属净利润0.2亿元(同比-84.3％,环比-68.0％),实现归属扣非净利润0.2亿元(同比-85.6％,环比-70.6％)。

   事件评论Q3缬氨酸、肌醇价格环比回落较多,新品种放量仍需时间。豆粕和小品种氨基酸之间存在较强的替代关系,但是其景气重要的需求指标,Q3单季度豆粕价格回落较多(Q3均价环比Q2下滑9.6％至3098元/吨),对小品种氨基酸需求起到一定冲击。缬氨酸、色氨酸、精氨酸Q3均价分别为13.7、59.9、32.9元/千克,较Q2环比变化-8.2％、-8.0％、-12.6％,缬氨酸价格回落一定程度上影响公司业绩。同时肌醇Q3同样面临景气下滑,Q3肌醇均价为46.9元/千克,环比Q2下滑20.8％。截至2024Q3,公司在建工程为18.3亿元。在建项目包括:赤峰基地"年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目"和"年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目",秦皇岛基地"建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目",赤峰基地"生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目"等。预计新品种的放量仍需要时间。

   受原有产品价格下跌,新产品放量较缓影响,公司Q3利润率同环比下滑。公司Q3实现毛利率21.4％(同比-19.0％,环比-8.3％),实现净利率3.8％(同比-21.1％,环比-8.2％)。

   期间费用率18.7％(同比+5.4％,环比+0.6％)。

   展望Q4,小品种氨基酸价格仍然下跌,但豆粕价格跌幅放缓。截至2024年11月3日,缬氨酸、色氨酸、精氨酸Q4均价为12.6、54.8、30.1元/千克,环比Q3变化-7.8％、-8.5％、-8.5％,价格继续环比回落。但是可以发现,豆粕价格跌幅放缓(均价环比Q3下滑0.9％至3070元/千克)。此外,肌醇Q4均价为45.0元/千克,环比Q3下滑4.0％。综合来看,预计公司丙氨酸仍然呈现稳定盈利,但现有大部分产品价格处于下跌周期。

   新品种未来放量仍然值得期待。近期公司定增项目募集资金7亿落地,公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸开始陆续按计划投入生产,公司产品矩阵持续丰富。公司依靠在行业内的标杆效应,目前已在化工、医药及保健品、食品添加剂、动物营养等众多下游市场积累了一批优质客户资源,为1,3丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸的市场推广奠定了良好基础。随着上述新产品投向市场,公司客户结构将进一步升级,综合竞争能力亦将逐步增强。

   公司是领先的生物制造企业,产品技术壁垒较高,新品种未来放量值得期待。预计24-26年归属净利润为2.2、3.6、5.3亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、新产品市场拓展不及预期;

   2、现有产品行业扩产较多。