华域汽车(600741):业外客户对冲合资压力,Q3盈利稳健-季报点评

华域汽车发布三季报:Q3实现营收421.99亿元(yoy-5.36％,qoq+4.79％),归母净利16.11亿元(yoy-15.20％,qoq+0.69％)。2024年Q1-Q3实现营收1194.91亿元(yoy-1.70％),归母净利44.73亿元(yoy-5.63％),扣非净利40.87亿元(yoy-1.32％)。公司的结构调整战略成效初步显现,业外(上汽系外)客户订单逐步释放,对冲合资业务下滑。同时随着新技术、新产品拓展,单车配套价值量有望持续提升。维持"买入"评级。上汽合资产销走弱制约增长,业外客户贡献增量Q3公司两大核心客户产销表现承压,上汽大众/上汽通用单季产量分别环比下滑3％/60％,同比下滑23％/21％。而公司Q3营收维持环比增长,同比小幅降低,或系公司积极执行中性化战略,包括特斯拉、比亚迪、赛力斯等头部新能源客户业务规模扩张,弥补传统合资客户不足。其中,公司内外饰件、功能件Q3营收实现环比3％/10％增长至328/18亿元,与23年同期基本持平;金属成型和模具业务则继续收缩,Q3营收同环比-40％/-13％至17亿元。公司正处于客户结构调整阵痛期,我们认为随着业外项目放量,公司有望重拾稳健增长。Q3毛利率稳健向好,费用管控良好24年以来公司着力提升运营效率,Q3毛利率稳健向好,环比+0.55pct,同比持平至12.28％;净利率则同环比分别-0.4/-0.4pct至4.3％,弱于毛利表现,系 公司电子电器件、功能件等业务合联营企业收益下降,或同样受业内客户产销疲软的影响。24Q3公司期间费用管控环比继续优化,销售费率/管理费率分别为0.42％/4.68％,同比-0.24/+0.6pct,环比-0.25/-0.1pct;研发费率同环比+0.15/+0.6pct至3.84％。公司目前积极推进生产降本工作、海外运营资源重整,盈利能力有望维稳改善。

   盈利预测与估值考虑到公司上汽通用/大众等客户配套业务占比仍较高,而传统合资车企或持续面临需求压力,我们下调24-26年营收假设,预测2024-2026年归母净利润为70.0/77.5/83.4亿元(前值77.8/86.9/98.3亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为9.8x,给予公司24年9.8xPE,目标价24.11元(前值22.48元),维持"买入"。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。