乐歌股份(300729):Q3营收延续较高增速,关注后续毛利率回升

公司发布2024年三季度报告,Q3实现营业收入15.5亿元,同比+53.7％,延续较高增速,其中海外仓出售贡献近9000万收益,扣除其影响营收仍同比+44.8％,但由于毛利率下滑及海外仓出售为非经常性收益,Q3扣非净利润为0.3亿元,同比-53.7％。

   公司发布2024年三季度报告,营收延续较高增速。2024年Q1-Q3公司实现营业收入39.8亿元,同比+48.0％。归母净利润/扣非归母净利润2.7/1.4亿元,同比-48.6％/-8.6％,每股收益为0.85元。公司单Q3实现营业收入15.5亿元,同比+53.7％,归母净利润/扣非净利润1.1/0.3亿元,同比+43.0％/-53.7％,扣非下降主要系净利润中包括三季度实现的8985.7万元的非经常性海外仓库出售收益。

   新仓爬坡以及较高海运费导致海外仓及跨境电商业务的毛利率均同比下滑,tob业务占比上升带来销售费用的下滑,租赁负债利息费用及汇兑损失的增加拉升财务费用。2024年Q1-Q3公司实现毛利率29.8％,同比-6.7pcts,期间费用率24.8％,同比-4.8pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6％/4.5％/3.0％/1.7％,同比-5.1/0.0/-0.7/+1.1pcts。实现净利率6.7％,同比-12.6pcts。单24Q3来看,公司实现毛利率为27.5％,同比-10.3pcts,期间费用率24.1％,同比-6.2pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2％/4.7％/2.8％/2.5％,同比-6.8/+0.2/-0.4/+0.8pct。实现净利率6.8％,同比-0.5pct。

   销售旺季下新增海外仓填仓速度有望加快,跨境电商业务中海运费高点已过+独立站优势凸显,关注后续毛利率回升。截至9月末,公司共有海外仓62万平米,较6月末增加16万平米,新开仓虽对短期毛利率带来拖累,但经营效率和折扣力度得到提升,随着旺季库容利用率上升海外仓业务毛利率有望回升。此外Q3较高的海运费压制跨境电商毛利率,但海运费高点已过,且随着品牌知名度提升,更多高客单新品在独立站推出,跨境电商业务的毛利率也有望企稳回升。

   公司主营业务发展稳健,跨境仓储物流打开第二增长曲线。1)公司主营业务发展稳健,高研发投入累积技术壁垒,全球化产能布局增强供应能力,产品力得到提升;公司大力投入品牌建设,建设独立站,走品牌发展之路。2)公司积极拓展海外仓业务,采用"小仓换大仓"的方式滚动发展海外仓,较大体量已带来更高的快递折扣,同时新开拓的分销业务顺应供应链出海的趋势,客户需求,规模效应有望进一步增强。我们预计公司2024年～2026年营业收入分别为52.2/64.5/76.1亿元,同比+34％/24％/18％,归母净利润分别为4.5/5.2/5.8亿元,同比-29％/+16％/+11％,归母下滑主要系去年资产处置带来较大非经常性损益,对应24年PE为11.4,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。