力诺特玻(301188):Q1毛利率同比改善,期待新品突破-点评报告

事件描述

   2023年实现收入9.47亿,同比增长15.25％;归属净利润0.66亿,同比下降43.49％;折合Q4收入2.56亿,同比增1.29％;归属净利润0.12亿,同比下降59.13％。

   2024Q1实现收入2.67亿,同比增长18.99％;归属净利润0.25亿,同比增长8.22％;扣非净利润0.22亿,同比增长9.61％。

   事件评论

   收入稳健增长,盈利受原材料上涨影响。公司全年实现收入同比15.25％,分业务看,药玻玻璃实现收入4.06亿,同比增长15.27％,其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额3.31亿元,同比增长18.47％;耐热玻璃实现收入5.18亿,同比增长24.86％,恢复明显。盈利能力看,2023年毛利率17.4％,同比下降4.7个pct,主要受到原材料价格上涨的影响。

   分拆看,药用玻璃毛利率23.19％,同比下降1.63个pct;耐热玻璃13.13％,同比下降6.86个pct。2023年期间费率10.8％,同比提升2.6个pct,其中销售、财务费率分别提升1.0、1.5个pct。最终2023年全年实现归属净利率7.0％,同比下降7.2个pct。

   单季度看,2024Q1收入增速改善,毛利率同比提升,利润拐点或已出现。2023Q4收入同增1.3％,环比保持增长同比增速或受基数影响。Q4毛利率17.8％,同比小幅下降0.6个pct,降幅在明显收窄,且考虑到原材料的价格趋势,预计Q2利润贡献更加明显。Q4期间费率提升6.8pct至13.2％,其中销售、管理、财务费率分别提升1.3、3.4、2.3个pct。最终实现归属净利率4.8％,同升7.1个pct。2024Q1收入同增18.99％,增速较2023Q4改善明显。2024Q1实现毛利率20.7％,同比提升1.0个pct,近一年以来同比首次提升;2024Q1期间费率10.4％,提升1.4pct,其中财务费率提升1.7个pct,主要为可转换债券利息影响;最终实现归属净利率9.3％,同比下降0.9个pct。

   从管制到模制,从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售,后逐步切入中硼硅领域,并在管制瓶领域处领先地位。展望未来,公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速,一方面中硼硅模制瓶后续有望逐步放量,另一方面开始切入管制瓶上游的拉管生产。

   中硼硅放量,助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施,促使医药行业供给侧改革,其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一,其行业集中度有望加速提升,且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。2023年过评药品数量快速增长,共2713个品规的仿制药通过一致性评价,涉及742个品种,相较于2022年的1899个品规,同比增长42.86％,一致性评价的深化推进,推动着中硼硅渗透率的快速提升。

   投资建议:看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升,预计2024、2025年归属净利润1.5、2.4亿元,对应PE27、17倍,给予买入评级。

   风险提示

   1、新产品扩张不及预期;

   2、市场竞争加剧。