国博电子(688375):军民需求释放带动营收维持平稳,盈利能力提升助力业绩稳定增长

事件:公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告,2023年实现营收为35.67亿元(yoy+3.08％),归母净利润为6.06亿元(yoy+16.47％),扣非归母净利润为5.71亿元(yoy+13.94％)。2024Q1实现营收6.93亿元(yoy-0.62％),归母净利润1.21亿元(yoy+4.22％)。2023年及2024Q1业绩符合市场预期。

   点评:下游军民需求持续释放,营收同比维持平稳。根据公司公告,公司营收整体保持平稳。我们分析认为,1)分产品看,2023年T/R组件和射频模块实现营收33.79亿元(yoy+7.64％),射频芯片实现营收1.28亿元(yoy-52.98％),我们分析认为,受益于下游军用需求稳定叠加民用基站射频业务恢复,T/R组件和射频模块业务实现稳定增长,射频芯片营业收入下降主要系公司产品结构调整。2)分季度看,2024Q1延续往年一季度趋势,整体维持平稳。我们预计随着下游订单持续落地,军口需求不断提升,民用市场不断拓展,预计公司2024年营收有望持续稳增。

   盈利能力持续提升,带动业绩稳定增长。根据公司公告,公司2023年毛利率为32.28％,较去年同期提升1.61pcts,净利率为17.00％,较去年同期提升1.96pcts,2024Q1毛利率为35.63％,较去年同期提升3.88pcts,净利率为17.42％,较去年同期提升0.81pcts。我们分析认为,1)公司毛利率自2022Q4触底以来,已呈现持续提升趋势,主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强,未来有望延续提升趋势。2)公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强,公司盈利能力有望不断提升带动业绩稳定增长。

   背靠中电科五十五所,军民两端放量拉动业绩稳增。1)公司背靠中电科五十五所,是国内射频及T/R组件核心企业,技术背景深厚;2)公司军民双线布局,军品T/R组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升,民品射频业务有望随5G基站建设及手机终端射频组件需求释放快速增长;3)公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局,未来将充分受益于外部需求释放,公司业绩有望保持快速增长。

   下调2024E年盈利预测并维持"增持"评级。考虑到部分产品结构调整及下游需求波动影响,因此我们下调2024E年归母净利润预测为7.07亿元(前值为8.82亿元),并新增2025-2026E年归母净利润预测为8.69/11.06亿元,当前股价对应PE分别为42/34/27倍。

   选取臻雷科技(射频芯片)、铖昌科技(T/R芯片)、卓胜微(射频器件/模组)等以射频相关产品为主业的代表性公司对比,可比公司2024-2026E年的PE均值分别为57/41/29倍,公司2024E年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R组件头部企业,核心受益于军民两端市场需求增加,叠加盈利能力持续提升,因此维持"增持"评级。

   风险提示:产品销售价格变动风险;军品订单预期变化风险;行业竞争加剧风险