阳光电源(300274):光储龙头业绩持续超预期,24Q1仍处较高盈利水平-年报点评报告

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收722.51亿元,同增79.47％;归母净利94.4亿元,同增162.69％。其中,23Q4单季营收为258.36亿元,同增43.27％,环增45.21％;归母净利为22.17亿元,同增44.61％,环降22.74％。24Q1公司实现营收126.14亿元,同增0.26％;归母净利20.96亿元,同增39.05％。

   公司2023年逆变器、储能系统收入及出货均高增,海外高增长。

   分产品看:2023年1)逆变器收入276.53亿元,同增60.97％,毛利率37.93％(+5.51pct),逆变器全年出货量130GW。公司具备品牌优势,价格端平稳叠加汇率贡献影响,公司逆变器毛利率大幅提升,预计Q3延续高增趋势;2)储能系统收入178.02亿元,同增75.79％,毛利率37.47％(+14.23pct);3)新能源投资开发收入247.34亿元,同增113.15％,毛利率16.36％(+4.60pct)。2023年风电变流器全球发货32GW,市占率全球第一,同增40％,海上风电变流器发货4.6GW,同增190％。4)氢能方面,公司具备IGBT制氢电源、碱性和PEM电解槽等一体化系统设备的量产能力,目前筹备推进二期年产3GW工厂建设,预计2024年初投运。

   分地区看:2023年公司国内收入388.81亿元,同增83.45％,毛利率20.73％(-1.31pct);海外收入333.69亿元,同增75.05％,毛利率41.57％(+14.24pct)。

   光储龙头地位稳固,公司盈利能力维持较高水平。毛利端:2023年公司毛利率同增5.81pct至30.36％;23Q4毛利率28.63％,同增5.08pct,环比-5.75pct;24Q1毛利率36.67％,同增8.67pct,环比8.04pct。费率端:2023年公司销售/管理/研发/财务费率为7.15％/1.21％/3.39％/0.03％,同比变动为-0.72pct/-0.31pct/-0.82pct/1.21pct。净利率:2023年公司净利率同增4.12pct至13.3％;23Q4净利率8.81％,同增0.12pct,环比-7.6pct;24Q1净利率16.71％,同增4.55pct,环比7.9pct。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-26年归母净利润105.43/126.91/152.86亿元,同增11.7％/20.4％/20.4％,对应2024/2025/2026EPE估值为14.6/12.1/10.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。