天目湖(603136):23年业绩表现超越19年同期,关注沪苏湖铁路落地进展-2023年年报及2024年一季报点评

天目湖发布2023年年报/2024年一季报。23年经营情况:1)收入/利润表现:23年公司营收6.30亿元/同比+70.90％,较19年同期+25.18％;归母净利润1.47亿元/同比+623.78％,较19年同期+18.83％。2)各项费用率表现:23年公司销售费用率/管理费用率分别为7.58％/13.69％,同比-3.62pcts/-7.37pcts,较19年同期-5.83pcts/-1.05pcts。3)毛利率/净利率表现:23年公司毛利率54.34％/同比+18.09pcts,较19年同期-10.98pcts;归母净利率26.72％/同比+20.98pcts,较19年同期-1.42pcts。24Q1经营情况:24Q1,公司营业收入1.07亿元/同比-11.33％,较19年同期+20.00％;归母净利润0.11亿元/同比-42.79％,较19年同期-27.00％;24Q1,公司毛利率38.17％/同比-4.25pcts,较19年同期-19.96pcts;净利率13.01％,同比-5.05pcts,较19年同期-4.91pcts。23年公司销售费用率/管理费用率较22年/19年同期均有下滑,控费能力逐步增强。

   景区业务收入及毛利率双增,酒店业务成为公司收入核心支柱。山水园业务收入1.79亿元/同比+107.23％,较19年同期+8.71％;对应毛利率70.41％/同比+22.20pcts,较19年同期+2.36pcts。南山竹海业务收入1.46亿元/同比+108.85％,较19年同期+7.53％;对应毛利率72.27％/同比+28.60pcts,较19年同期+2.96pcts。水世界业务收入0.13亿元/同比-9.50％,较19年同期-19.59％;对应毛利率6.98％/同比-8.65pcts,较19年同期-13.58pcts。温泉业务收入0.47亿元/同比+47.71％,较19年同期-10.87％,对应毛利率48.41％/同比+11.42pcts,较19年同期-10.39pcts。酒店业务收入2.07亿元/同比+45.24％,较19年同期+116.59％;对应毛利率29.88％/同比+5.05pcts,较19年同期-36.35pcts。旅行社业务收入0.09亿元/同比+25.71％,较19年同期-28.66％;对应毛利率7.20％,同比+2.70pcts,较19年同期+2.28pcts。分析部分核心业务表现:1)山水园/南山竹海:23年公司山水园/南山竹海两大主业务恢复态势良好,收入/毛利率均超越19年同期水平,反映景区高景气;2)水世界:仅在暑期开放的水世界业务收入/毛利率水平有所下滑,或是水世界项目暑期旺季受下雨天气影响所致;3)酒店:酒店业务收入大幅增长但毛利率下滑,我们认为是公司旗下多家高端酒店在20-23年开放所致 ,此类酒店固定成本及日常经营成本较高,导致毛利率短期承压。

   23年度拟分红1.00亿元,占归母净利润比例超2/3,股息率达2.80％。23年公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利5.36元(含税),同时以资本公积金转增股本形式向全体股东每10股转增4.5股,现金分红占全年归母净利润比例为67.93％。以4月26日收盘价为基础计算,23年股息率为2.80％。

   投资建议:短期关注三大方向:1)天目湖位处长三角中心地带,区位交通优势显著,引流能力持续提升;2)公司酒店矩阵壮大,带动营收增长,酒店业务当前毛利率水平偏低,关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能;3)漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。长期聚焦四大增长点:1)根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路"四季看变化"活动采访信息,沪苏湖铁路预计2024年年底完工,天目湖上海客流有望增长;2)溧阳城发入股后天目湖成为国资企业,后续有望获溧阳市政府多方位支持;3)动物王国项目启动,建成后有望成为公司利润新增长点。4)公司二次消费韧性足,商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计2024-2026年归母净利润分别为1.68/2.02/2.16亿元,对应2024-2026年PE为21/18/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:新项目建设不及预期,酒店盈利结构优化不及预期。