中国核电(601985):核电主业稳健增长,汇能已然"举重若轻"-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:4月26日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入749.57亿元,同比增长5.15％(经重述);归母净利润106.24亿元,同比增长17.91％(经重述);扣非归母净利润103.96亿元,同比增长15.06％(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.195元,合计派发现金红利36.82亿元,现金分红比例约35.20％。公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入179.88亿元,同比增长0.53％(经重述);归母净利润30.59亿元,同比增长1.18％(经重述);扣非归母净利润30.44亿元,同比增长0.85％(经重述)。

   季度检修电量波动,全年预期无忧:2023年公司核电计划发电量1835亿千瓦时,实际完成发电量1864.77亿千瓦时,同比增长0.67％,发电量较年度计划值高出1.6％;2024年公司核电计划发电量1851亿千瓦时,若按照23年实际-计划偏差值测算,则24年公司核电发电量有望达1881亿千瓦时,同比增长0.87％。因机组大修同比增加(秦山、福清核电单季度发电量同比分别下降6.3％、10.8％),1Q24公司核电完成电量436.74亿千瓦时,同比下降3.1％,但从过往经验来看,机组检修仅短期扰动电量叠加漳州1号预计下半年投产,无需担忧全年电量计划兑现。

   财务费用延续降势,管理费用与其他收益波动:2023年公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式持续优化债务融资结构,1Q24财务费用同比减少1.89亿;同时因研发进度变动,单季度研发费用同比减少1.75亿元,但因项目开工等因素,同期管理费用同比增加1.16亿元。Q1公司期间费用同比减少2.65亿元,但同期其他收益同比减少1.37亿元亿元,费用、收益增减之间,公司营业利润率提升0.5个百分点至37.6％,整体保持稳定。

   汇能已然"举重若轻",REITs方案盘活存量资产:2023年新能源运营平台中核汇能实现营收99.35亿元,同比增长51.6％,占公司总营收的比例同比提升4.1pct至13.3％;实现净利润29.41亿元,同比增长51.6％,占公司净利润的比例同比提升4.3pct至15.2％。截至1Q24末,公司风电、光伏装机分别为733.26、1400.80万千瓦,同比分别增长72.3％、59.1％;其中,Q1单季度分别完成新增装机138.11、144.36万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下,Q1公司风电、光伏分别完成发电量37.14、37.02亿千瓦时,同比分别增长63.3％、58.1％。4月26日,公司公告拟以1.12GW新能源作为底层资产发行并表类REITs,募集不超过75亿元开发资金。募集资金拟用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目,将有效降低公司的资产负债率,盘活存量资产,增强资产流动性。

   投资建议:季度核电电量波动不影响全年电量计划,同时通过新增机组与降费提效,核电业绩稳步增长;充足在建工程以及REITs方案募资,风光投产节奏有望加快。根据电量、电价以及成本结构变化调整对公司盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.59/0.64元(前值0.57/0.61元),新增26年EPS为0.70元。对应4月26日收盘价PE分别为15.8/14.6/13.3倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年18.0倍PE,目标价10.62元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)电价调整;4)汇兑损失。