丸美股份(603983):营收持续突破,利润率不断优化-年报点评

23年业绩亮眼,利润率增加

   23年公司实现营收22.26亿元/yoy28.52％,归母净利2.59亿元/yoy48.93％,其中23Q4营收6.89亿元/yoy17.2％,净利率14.96％,环比23Q3的9.05％显著优化;24Q1营收yoy38.7％,净利率16.73％,营收yoy较23Q4环比提升21.5pct的同时,利润率继续提升1.77pct。公司积极推进线上渠道的转型,并坚定渠道分品与大单品策略,持续优化产品的结构,降本增效,带动营收与利润率的增加。考虑到公司后续有望维持较快增长,同时引入26年预测,预计24-26年EPS为1.13/1.50/1.71元(前值24-25年EPS预计为1.13/1.50元),可比公司24年Wind一致盈利预测PE为26倍,由于公司线上渠道转型成效持续显现,给予公司24年30倍PE,目标价33.90元(前值33.90元),维持"增持"评级。

   主品牌持续推进大单品战略

   分品牌,主品牌丸美23年营收15.6亿元/yoy11.63％,营收占比为70.14％,带动公司业绩增长;第二品牌恋火23年营收6.43亿元/yoy125.14％,营收占比为28.92％,构筑第二增长曲线。其中,主品牌丸美坚定分渠分品,推行大单品策略,夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智,丸美小红笔眼霜/次抛精华全年GMV均超2亿,抖音A3人群资产池高倍数增长。恋火PL看不见粉底液/粉霜/气垫等5款单品均实现超过1亿GMV,其中PL看不见粉底液销售超150万支。

   线上渠道维持高速增长

   分渠道,23年丸美线上转型取得突破,线上营收18.71亿元/yoy50.40％,占比84.11％,主要是抖音、快手自播及恋火品牌快速发展而增长;其中天猫全年实现35.62％的营收增长,抖音全年实现106.29％营收增长,5A人群资产池1.67亿。23年线下营收3.54亿元/yoy-27.17％,占比15.89％,在大环境冲击下仍有压力,其中百货渠道受客流减少影响明显。

   毛利率提升,部分费用率得到优化

   23年毛利率为70.7％/yoy2.3pct,毛利率进一步提高,主要系公司不断优化产品结构的同时持续进行成本控制所致。费用方面,23年销售费用率为53.86％/yoy4.99pct,主要是公司大力推进线上转型且线上流量成本提高所致。研发费用率2.80％/yoy-0.26pct,管理费用率4.89％/yoy-1.53pct,财务费用率-0.65％/yoy0.08pct。

   风险提示:线上销售费用率较快提升;关键人员流失;市场竞争加剧。