安井食品(603345):Q1主业超预期韧性强-23年报＆24Q1点评

主要观点:

   公司发布2023年报和24Q1季报

   24Q1:营收37.6亿(+17.7％);归母4.4亿(+21.2％),扣非4.2亿(+21.6％)。

   23A:营收140.5亿(+15.3％);归母14.8亿(+34.2％),扣非13.7亿(+36.8％)。

   另公司23年累计分红比例53.2％,较此前30％大幅提升,后续保持40％以上分红比例并延续中期分红。

   年报符合预期,一季报收入利润均超市场预期。

   收入端:Q1主业表现超预期

   产品拆分:24Q1速冻面米/速冻肉/速冻鱼糜/速冻菜肴同比各+4.4％/27.7％/31.5％/12.3％,预计主业增速20％+,新柳伍与新宏业拖累,其中锁鲜装与丸之尊表现突出;

   23A速冻面米/速冻肉/速冻鱼糜/速冻菜肴收入25.5/26.3/44.1/39.3亿,同比+5.4％/10.2％/11.8％/29.8％,全年共39个过亿大单品带动收入稳健增长,产能108万吨,同增14万吨。

   分区域:24Q1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外收入同比各+24.8％/19.9％/19.2％/16.8％/-0.5％/26.8％/21.8％67.2％;23A东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外收入同比各+16.6％/30.7％/8.4％/11.7％/18.4％/28.1％/21.2％/18.4％,各区域表现均衡。

   盈利端:Q1主业净利率创新高

   24Q1:毛利率/归母净利率分别为26.6％/11.7％,同比各+1.8/0.3pct,主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升,24Q1预计主业净利率创单季新高。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.1/+0.3/-0.0/+0.2pct,费率略抬升。

   23A:毛利率/归母净利率分别为23.2％/10.5％,同比各+1.3/1.5pct,源于原材料成本下降、规模效应及结构升级,同时销售/管理/研发/财务费率同比各-0.6/-0.1/-0.1/-0.0pct,费率稳中有降。

   投资建议:受益食品工业化浪潮,维持"买入

   我们的观点:

   公司为餐饮供应链核心标的,主业销地产优势明显,渠道执行力

   强,持续受益份额提升＆结构升级;第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍快速上量,受益食品工业化大势。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司营业收入159/181/206亿元,同比+13.1％/+14.1％/+13.5％;归母净利润17/20/24亿元,同比+15.6％/+19.9％/+18.7％;当前股价对应PE分别为14/12/10倍,估值处历史低位,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨。