羚锐制药(600285):23Q4、24Q1业绩超预期,品牌力进一步验证

事件:1)4月25日,公司发布2023年年报,公司2023年实现营收33.11亿元(+10.31％),实现归母净利润5.68亿元(+22.09％),实现扣非归母净利润5.34亿元(+30.61％)。其中2023Q4实现营收8.05亿元(yoy+11.02％),实现归母净利润1.02亿元(yoy+69.99％),实现扣非归母净利润10.92亿元。2)2024Q1公司实现营收9.09亿元(yoy+15.27％),实现归母净利润1.90亿元(yoy+31.98％),实现扣非归母净利润1.81亿元(yoy+31.55％)。

   2023Q4归母净利润超预期,费用管控成效显著。2023Q4实现营收8.05亿元(yoy+11.02％),实现归母净利润1.02亿元(yoy+69.99％),利润端超预期,带动全年归母净利润增长中枢从15％-20％区间提升至22.09％。

   2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为45.41％/5.26％/-1.06％,分别同比下降2.68/0.38/0.17pct,费用管控成效显著。公司实施全面预算管理,基于SAP提供的生产大数据,不断优化生产提高效率。2023年归母净利率/ROE(平均)分别为17.16％/21.27％,分别同比上升1.65/2.00pct,盈利能力持续提升。

   2024Q1业绩亮眼,实现高质量突破。2024Q1公司实现营收9.09亿元(yoy+15.27％),实现归母净利润1.90亿元(yoy+31.98％),实现扣非归母净利润1.81亿元(+31.55％)。2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为45.55％/3.84％/-0.88％,分别同比下降2.17/0.60/0.14pct,费用持续优化。2024Q1归母净利率为20.94％,同比上升2.65pct,盈利能力表现优异。

   产品矩阵不断丰富,品牌力得到进一步验证。2023年公司获得两个药品注册批件——他达拉非和蒙脱石散,产品矩阵不断丰富,目前已形成橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十余种剂型百余种产品。2023年贴剂/胶囊类/片剂分别实现营收20.47/7.12/2.62亿元,分别同比上涨6.91％/15.44％/34.66％,软膏剂实现营收1.37亿元(-7.93％)。公司采取"1+N"品牌策略,在"羚锐"主品牌赋能下,聚焦"两只老虎"、"小羚羊"等子品牌建设,形成产品聚合效应,羚锐小羚羊医用退热贴获西普会"2023健康产业品牌锐榜"上榜品牌,羚锐两只老虎荣获2023西鼎会"中国区县药品零售市场OTC非处方药畅销品牌",入选西普会"健康产业品牌榜"。公司在消炎镇痛领域形成了双十亿的发展格局,核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元,"两只老虎"系列销量超10亿贴,且在同品名产品中具有较高市占率。据米内数据显示,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌,品牌力得到进一步验证。

   持续优化渠道结构,提升运营管理效率。①完善传统渠道体系:公司2019年成立了羚锐医药统筹销售工作,开启了第二轮营销改革。将各大事业部整合按照OTC、基层医疗和临床三大业务板块划分销售工作。2023年公司持续加大OTC渠道和医院覆盖力度,加强经分销管理。②推动渠道创新:2023年公司深耕京东、天猫等传统电商平台,对羚锐大药房和电商业务进行整合,积极拓展兴趣电商、即时零售业态。③数据赋能提升运营管理效率:2023年公司持续推进营销信息化建设,实现销售团队可视化管理。

   投资建议:羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容,公司营销整合发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强,预计公司2024-2026年实现营收37.79/42.72/47.88亿元,分别同比增长14％/13％/12％;实现归母净利润7.01/8.2/9.55亿元,分别同比增长23％/17％/16％;对应PE估值分别为19/16/14X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;成本波动风险;产品推广不及预期;研发风险。