帝尔激光(300776):N型技术确收推动业绩增长,盈利回升彰显技术实力

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入16.09亿元,同比+21.5％,归母净利润4.61亿元,同比+12.2％;4Q23收入4.57亿元,同比+68.4％,归母净利润1.22亿元,同比+62.7％。1Q24收入4.50亿元,同比+29.6％,归母净利润1.35亿元,同比+44.5％,业绩符合我们预期。

   在手订单饱满,TOPCon、BC订单确收带动1Q24业绩增长。公司合同负债及存货高增,截至24年一季度末,公司合同负债19.71亿元、同比增长120.42％,存货20.14亿元、同比增长86.32％,凸显公司新增订单较多。

   2023年,TOPCon加入扩产叠加SE、LIF等技术快速导入,我们判断23年下半年开始规模扩产并在四季度开始进入收入确认期;BC电池订单经过一段时间的调试也将迈向确收期。

   1Q24盈利能力同环比均实现回升,研发投入持续加大。1Q24公司实现毛利率48.7％,净利率30.0％,同比分别提升1.6ppt/3.1ppt,环比分别提升1.3ppt/3.4ppt,盈利能力有所提升,彰显公司在新技术领域仍有较为领先的技术实力。展望24年,随着新技术的应用,我们认为公司盈利能力有望进一步回升。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4ppt/-0.48ppt/+2.98ppt/-0.46ppt,研发费用增长主要系新产品、新工艺研发投入及研发人员增加带来薪酬增长所致。

   发展趋势多项技术实现突破,期待业绩释放。根据公司公告,激光诱导烧结(LIF)增益超过0.2％,收到来自多个头部客户设备量产订单和中标确认,累计产能已经突破100GW;激光诱导退火(LIA)已获得欧洲客户订单;BC电池激光设备24年下游头部企业规划扩产;TGV激光微孔设备实现对玻璃基板微孔、微槽加工,打开半导体芯片封装、显示芯片封装领域空间。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测6.37亿元不变,引入2025年盈利预测8.44亿元,当前股价对应2024/2025年P/E分别为17.5x/13.2x。考虑行业估值中枢下降,我们下调目标价26％至52.49元,对应2024/25年目标P/E为22.5x/17.0x,潜在涨幅29％,维持跑赢行业评级。

   风险新技术迭代慢于预期;新进入者切入导致竞争格局恶化。