柳药集团(603368):23年工业板块高增长,盈利持续改善-年报点评

1Q24净利润稳定增长,盈利能力持续改善

   公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.12/8.50/8.37亿元,同比+9.2％/+21.1％/+20.4％,符合业绩快报及股权激励目标。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润57.75/3.00/2.97亿元,同比8.3％/+15.0％/+14.9％。我们预计24-26年EPS2.82/3.40/4.13元。我们预计24年工业业务EPS0.77元,考虑到工业发展初期净利率尚低,我们给予14xPE24年可比公司Wind一致预期17x);24年批发业务EPS1.47元,我们给予10xPE(24年可比公司Wind一致预期10x);24年零售及其他业务EPS0.57元,考虑到公司门店集中在广西,我们给予10xPE(24年可比公司Wind一致预期13x),目标价31.29元,维持"买入"评级。

   1Q24整体费用率同比略下降,毛利率同比提升

   公司23年销售/管理/研发/财务费用率2.66％/2.26％/0.18％/1.20％,同比0.14/+0.07/+0.04/+0.04pct;公司1Q24销售/管理/研发/财务费用率2.34％/1.72％/0.12％/0.94％,同比+0.17/-0.40/-0.03/+0.05pct。23年/1Q24毛利率11.89％/12.25％,同比+0.38/+0.18pct,我们认为收入结构优化驱动盈利能力持续改善。

   23年工业业绩增速亮眼,加速新老动能切换

   23年工业收入/归母净利润11.1/2.1亿元(+40％/+56％yoy):1)仙茱中药:收入/净利润6.6/1.2亿元(+52％/+47％yoy);2)中药配方颗粒:收入/净利润0.9/0.2亿元,截至1Q24末已完成470多个品种的备案工作;3)万通制药:收入/净利润2.6/0.9亿元(-7％/-17％yoy);4)康晟制药:收入/净利润1.0/0.2亿元,聚焦院内制剂。1Q24工业收入/归母净利润2.7/0.5亿元(+9％/+14％yoy),受外部政策影响增速有所放缓。

   23年器械批发收入同比快速增长,零售盈利明显改善

   23年批发收入/归母净利润167.9/4.9亿元(+10％/+10％yoy),其中器械收入同比+20％;1Q24批发收入/归母净利润47.0/2.1亿元(+6％/+14％yoy)。

   23年零售收入/归母净利润28.2/1.5亿元(-2％/+21％yoy),降本增效驱动利润快速增长;1Q24零售收入/归母净利润7.8/0.4亿元(+20％/+22％yoy)。

   三大核心业务全面发展,维持"买入"评级

   我们预计24-26年归母净利润10.2/12.3/15.0亿元,同比增长20.2％/20.7％/21.5％,当前股价对应24-26年PE估值为8x/6x/5x,我们调整目标价至31.29元(前值30.11元),维持"买入"评级。

   风险提示:外部环境影响超预期;工业收入和净利润增长不及预期。