山东药玻(600529):中硼硅需求高景气,业绩持续向上-2023年年报＆2024年一季报点评

要点

   事件:山东药玻发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收/归母净利/扣非归母净利49.8/7.8/7.4亿元,同比+19.0％/+25.5％/+23.1％。23年经营活动产生的现金流量净额10.5亿元,同比+315.0％。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利12.7/2.2/2.1亿元,同比+2.5％/+32.6％/+36.1％。经营活动产生的现金流量净额3.0亿元,同比+40.7％。

   毛利率改善叠加费用率平稳,盈利能力提升:23年公司毛利率28.0％,同比+1.2pcts;销售/管理/财务/研发费用率为3.0％/3.8％/-0.7％/2.8％,同比+0.3/+0.3/+0.3/-0.5pcts,最终销售净利率为15.6％,同比+0.8pcts。24Q1公司毛利率30.6％,同比+6.9pcts,估计主要系部分原燃料价格高位回落,纯碱、煤炭和天然气价格有所下行,以及高毛利的模制品占比提升;销售/管理/财务/研发费用率为2.3％/4.4％/-0.9％/3.1％,同比+0.3/+1.3/-0.8/+0.6pcts,最终销售净利率为17.4％,同比+4.0pcts。

   模制瓶收入高增,海外增速亮眼:23年公司模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶实现营收22.6/11.2/2.6/2.0亿元,同比+29.4％/+29.1％/12.7％/18.1％;对应销量为37.6万吨/27.3万吨/53.9亿支/16.5亿支,同比+23.7％/+28.7％/+13.6％/+19.6％。一致性评价、集采的持续推动下,中硼硅模制瓶产品需求旺盛,模制瓶收入实现高增。分地区看,国内/国外实现营收35.8/13.6亿元,同比+17.1％/+26.4％,23年公司出口以棕色瓶、日化食品瓶和注射类模制瓶产品为主,并把握产品迭代机遇,着重发展海外化妆品包装类产品。

   中硼硅模制瓶有望持续放量,产品不断升级迭代:随着一致性评价和集采持续驱动,中硼硅模制瓶23年保持较快增速。23年公司建设1个中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉),其中1台窑炉于23年11月份投产运行,新增产能支撑下中硼硅模制品销量有望延续较快增长。产品研发方面,公司成功开发轻量瓶系列,实现中硼硅瓶产品的升级迭代,提升产品竞争力。此外,公司23年开发591个新品,同比+70％,其中确认图纸510个,占比86.3％;确认样品265个,占比44.8％,两项指标均达到历史最好水平,新产品开发周期控制在25天以内。

   盈利预测、估值与评级:公司为国内药用玻璃龙头,一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量,海外市场发展势头强劲,纯碱等成本端下行带来盈利弹性。

   我们上调公司24-25年归母净利润预测为10.29/11.74亿元(上调11％/5％),新增26年预测为13.55亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策落地不及预期,原材料燃料价格上升,海外需求波动,项目推进不及预期