铂科新材(300811):软磁粉芯盈利稳定,芯片电感高增长趋势已确立-年报点评报告

年报业绩:23年公司实现营收11.59亿元,yoy+8.7％;归母净利润2.56亿元,yoy+32.5％;扣非净利润2.39亿元,yoy+29.6％。其中,Q4实现营收3.04亿元,yoy-5.5％,环比+11.7％;归母净利润0.67亿元,yoy+8.6％,环比+22.1％。

   软磁粉芯盈利稳定,芯片电感供需两旺营收端:粉芯营收同比持平,芯片电感放量明显。软磁粉芯23年实现营收10.26亿元,同比持平,主要受光伏去库影响;销量3.07万吨,yoy+1％,NPV、NPC占比提升,平均销售单价3.34万元/吨,yoy-0.6％。芯片电感于23Q3开始大规模交付,产销量保持高速增长,23年实现营收1亿元,yoy+406.5％。软磁粉末实现营收0.27亿元,yoy+34.39％,取得较大增长。

   利润端:芯片电感贡献主要利润增量。粉芯/芯片电感/软磁粉末毛利率分别为39％/42.2％/53.8％,粉芯yoy+1.2pct,主要系原材料成本下降,芯片电感大规模量产元年毛利率可观,伴随规模效应与新产品拓展,毛利率仍有提升空间。费用方面,研发费用yoy+15.88％,主要系23年6月铂科新感成立以来,研发人员数量增长近一倍,研发投入增加,粉芯与芯片电感多个产品取得研发突破,研发成效显著。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为39.6％/22.1％,yoy+2pct/+3.9pct。

   现金流:23年经营现金流净额1.61亿元,由负转正(22年-517w),主要系公司加大应收账款回款管理力度,运营效率提升,且芯片电感回款以现金结算为主,公司预计现金流将持续改善。

   双赛道成长动力不减,持续受益高算力软磁粉芯:伴随河源基地投产,公司已突破产能瓶颈,远期成长动力充足,同时产品线不断丰富,新品GPV、GPC将于24年推向市场,此外铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展,公司有望持续受益光伏、车桩及UPS等领域的增量市场。

   芯片电感:金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出,更加符合高算力应用场景,有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。订单方面,公司取得英伟达等多家国际知名芯片厂商的验证认可和批量订单,多个在研项目也将于24年陆续实现量产;产能方面,公司已顺利实现500万片/月的产能目标,24年将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。

   我们预计芯片电感有望在24年保持高速增长,为公司业绩贡献核心增量。

   投资建议:作为国内合金软磁粉芯龙头,公司站稳光储新能源高景气赛道,芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.74/6.18亿元,对应当前股价PE分别为29/22/17x,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;项目建设不及预期风险;原材料波动风险;核心人员流失和技术失密风险;新业务拓展不及预期风险。