中材国际(600970):海外腾飞仍有路,三足鼎立尤可期-深度报告

全球最大的水泥系统服务商,中国建材集团国际化"先锋官"

   公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,水泥技术装备与工程主业在全球市场占有率连续16年保持世界第一。公司作为中国建材集团有限公司工程技术服务板块发展的重要平台,是中建材集团国际化的"先锋官"。公司通过收购重组不断完善各项业务布局,形成了工程技术服务、高端装备制造及生产运营服务三大业务板块,2023年业务收入占比分别为58.2％、15.7％、23.1％,公司力争十四五末实现工程、装备、运营三足鼎立业务格局。2023年公司营收与归母净利润分别为458亿元、29亿元,同比分别增长6.9％、14.7％;新签约合同额为616亿元,同比+18％,境外占比54％。

   区域性机会仍存,把握"一带一路"沿线国家增量市场

   水泥工程技术服务是公司的核心主业,业务模式以EPC总承包服务为主,主要涉及水泥、矿山领域、绿色低碳技术研发与产业化应用领域。2023年全球水泥市场产量增长放缓,但规模保持稳定,展望2024年,预计在印度、中东和非洲市场的拉动下,全球(不含中国)需求预计将增长2-3％,区域结构性机会仍存。分区域来看,部分发达国家水泥业务是存量市场,受脱碳政策影响,技术改造成为公司主要发力方向;部分发展中国家是增量市场,其中公司核心经营的一带一路"沿线区域包括非洲、中东、东南亚等市场,伴随城镇化发展与人口增长红利,水泥需求仍有较大增长空间,看好海外工程业务稳健增长的潜力。

   政策"三令五申",国内老线技改空间广阔

   由于国内水泥需求大幅萎缩,新增水泥整线EPC机会有限,但在"双碳"与"双控"政策共同作用下,产业转型升级需求迫切。从国家层面来看,促进清洁生产是大势所趋,是淘汰落后产能的一种方式,且有助于行业落后产能出清。从企业层面来看,提高能效是维持发展并应对当前政策及资金压力的最优方式,因此催生出老旧产线技改、减量置换的需求。其中老旧产线技改方式单体投资较低、建设周期短,是达到清洁生产快速可行的方式。根据我们测算,2023-2025年国内技改空间可达约116亿元/年,市场空间依然广阔。

   水泥主业带动装备+运维成长,集团协同再添增长动力

   1)装备业务:2023年公司重组合肥院,构筑了水泥领域规模最大、品种最全的装备业务平台。伴随水泥行业向"高端化、智能化、绿色化"转型,水泥装备仍有较大需求。按照公司2023年装备业务收入测算,水泥装备全球市占率约20％,相比水泥EPC业务全球市占率65％,装备业务仍有较大提升空间。2)水泥运维:水泥运维市场聚焦境外,部分水泥增量市场由于缺乏先进管理经验与技术工人,对水泥生产线运维服务的需求将持续扩大,2023年公司水泥运维业务市占率约为10％,若对标公司全球水泥工程市占率,发展潜力较大。3)矿山运维:矿山运维业务聚焦国内,政策引导下矿山管理向规范化、绿色化的专业方向发展,2023年公司矿山运维业务市占率约为23％,若对标国内水泥工程市占率,具备较大提升空间。4)中材水泥:公司通过增资持有中材水泥40％股权,借助集团资源与天山股份打造基础建材联合出海共同体,开拓国外建材业务并获取投资收益,看好公司持续受益于集团资源协同,进一步实现外延式增长。

   盈利预测与估值

   公司背靠实力雄厚的中建材集团,凭借较高的市占率与较强的专业能力,在全球水泥市场分化的环境下能够把握住区域性发展机会,实现业绩稳步增长。我们认为公司在"一带一路"沿线国家的水泥工程服务的增长潜力巨大,看好在水泥主业协同下装备与运维业务的增长空间,同时看好公司在十四五末达成三足鼎立的业务格局,实现高质量增长。综合考虑公司的业务布局及发展潜力,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34、40、46亿元,预计2024年EPS为1.29元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   海外市场竞争加剧;国内建材机械需求下降;汇率波动风险。