泰格医药(300347):收入增长稳健,静待在手订单逐步兑现-公司点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入73.84亿元,同比增长4.21％;归母净利润20.25亿元,同比增长0.91％;扣非归母净利润14.77亿元,同比下降4.05％,经营性现金流11.50亿元,同比下降15.25％。

   Q3增长稳健,剔除特定疫苗项目影响后增长显著。分季度看,2023Q4营收17.34亿元(+3.22％),2023Q4归母净利润1.45亿元(-63.86％),2023Q4扣非净利润2.79亿元(-19.74％)。收入稳健增长我们预计主要系公司开展特定疫苗项目临床试验及投资收益减少所致。订单方面,2023年公司净新增合同金额78.5亿元(-18.8％),我们预计主要源于:①2023Q4部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更;②新增订单中的过手费同比大幅下降所致。但源于公司持续开拓海外市场,公司2023年在北美市场的新签订单和业务均实现了快速增长。截止2024年3月底,公司累计待执行合同金额140.8亿元(+2.1％)。盈利能力上,2023年公司整体毛利率38.58％(-1.06pp),净利率29.12％(-2.94pp)。销售费用1.87亿元(+24.96％),费用率2.54％(+0.42pp)。

   管理费用6.50亿元(+3.19％),费用率8.81％(-0.08pp)。财务费用-1.08亿元,费用率-1.47％(+0.76pp),研发费用2.62亿元(+11.48％),费用率3.54％(+0.23pp)。

   大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动,整体业务持续增长。1)临床试验技术服务:营收41.68亿元(+1.04％),主要源于公司开展的特定疫苗项目临床试验减少,剔除该等项目后临床试验技术服务收入实现了增长。临床项目总数约752个(+10.59％),I期数量增长较快,达到330个(+15.79％)。2)临床及实验室相关服务:营收31.21亿元(+8.51％),主要源于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及实验室服务等业务的收入增加所致。其中数据管理及统计分析服务全球客户数量同比+31.27％。SMO正在执行项目数达1952个(+20.42％)。方达医药2023年实现营业收入2.60亿美元(+2.94％)。其美国实验室2023年完成了对Nucro-TechnicsHoldings,Inc.及其附属公司Nucro-Technics,Inc的收购,进而扩增了超过5574平方米实验室。此外,位于苏州的超过8000平方米新建临床样品生产中心也投入运营。我们预计随着国内外新增产能不断释放,业务有望逐步恢复。

   盈利预测及估值:考虑公司2023年受国内外投融资波动影响,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为85.51、103.03和128.27亿元(调整前2024-2025年约95.99和121.01亿元),同比增长15.80％、20.50％、24.49％;归母净利润分别为22.99、27.32、34.37亿元(调整前2024-2025年约27.64、34.50亿元),同比增长13.52％、18.86％、25.82％,2024-2026年对应PE估值分别为20.17、16.97、13.49倍。公司是国内临床CRO龙头,竞争优势凸显,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业研发投入不达预期风险;海外业务整合不达预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。