中材国际(600970):海外经营持续改善,业务转型稳步推进-公司点评

事件:公司公告2023年实现营收457.99亿元同增6.94％;实现归属净利润29.16亿元同增14.74％;实现扣非归属净利润26.77亿元同增26.84％。2023年公司拟派发现金红利10.57亿元,每10股现金红利4元(含税),现金分红比例约36％。

   Q4业绩确认加速,海外经营显著修复。公司Q1-Q4营收分别为100.14/105.36/109.60/142.89亿元,同比变动0.63/-2.11/18.13/11.34％;归属净利润分别为6.17/7.51/6.34/9.14亿元,同比变动5.52％/7.37％/9.78％/34.48％。分业务看,2023年工程服务实现营收266.65亿元同增7.55％,毛利率15.73％同增3.5pct;合肥院顺利并购,装备业务实现营收71.76亿元同增2％,毛利率25.47％同增1.39pct;生产运营服务实现营业收入106亿元,同比增长13.83％。其中,矿山运维实现营收64.82亿元同增22.45％,水泥及其他运维服务实现营收41.18亿元同增2.48％。分地区来看,海外业务收入及盈利能力快速修复,公司2023年在境内/境外分别实现收入254.93/200.89亿元,分别同增1.99％/14.42％;分别实现毛利率17.79％/21.2％,同增0.46pct/4.24pct。

   中东、非洲以及欧美地区新签快速增长。公司2023年实现新签616.4亿元同增18％,分季度看,2023Q1-Q4新签订单增速分别为103％/40％/30％/-51％;分地区看,公司境内、境外2023年分别实现新签283.4/333.1亿元分别同比-8％/55％,其中中东、非洲以及欧美地区订单实现较快增长,东南亚/中东/亚洲其它地区/非洲/欧洲/美洲分别新签18.4/83.03/41.12/75.21/44.9/12.15亿元,同比-42.7％/96.8％/-19.6％/56.1％/3434.7％/935.9％;分业务看,工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务以及其他业务实现新签390.67/74.11/135.86/15.79亿元,分别同增21％/14％/14％/2％,其中,生产运营服务中,矿山运维及水泥运维分别实现新签79.8/27.4亿元,分别同增7％/61％。

   毛利率及现金流修复,汇兑变动及减值损失影响较大。公司2023年实现毛利率19.43％同增2.09pct;期间费用率10.52％同增1.19pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.22％/8.75％/0.55％,分别同增0.03pct/0.21pct/0.95pct,财务费用率大幅变动系尼日利亚奈拉贬值产生汇兑损失,而上年同期为汇兑收益所致(2023年损失2.27亿元,2022年收益1.75亿元);资产及信用减值损失率1.07％同增0.6pct;归属净利率6.37％同增0.43pct。公司2023年经营性现金流净流入35.36亿元,较上年多流入23.96亿元;收现比81.88％同降1.28pct;付现比74.54％同降6.53pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为101.6/97.5/143.4/76.2亿元,较年初同比变动22.85％/13.57％/13.28％/11.65％。

   主业需求平稳,业务结构转型持续深化。水泥行业政策约束力度逐步加大,生态环境部等部门提出2025年前重点区域水泥熟料50％产能完成超低排放改造、2028年前重点区域基本完成改造,全国力争80％产能完成改造的目标。

   截止到2022年底全国新型干法水泥生产线累计1572条,其中运转10年以上的线占比80％,国内老线绿色智能技术改造仍有较大需求。海外业务方面,公司母公司中国建材提出未来十年在海外再造一个"中建材"。目前,集团旗下天山股份以及中材国际共同增资中材水泥82.3亿元,公司持有40％股权,进一步开拓境外基础建材业务。公司装备业务积极外扩,目前装备运维公司核心主机装备自给率超过60％,境外业务收入占装备收入比重提升至25％,装备外行业收入占装备收入比重提升至32％。运维业务持续增长,在执行矿山运维服务项目281个,其中境外项目5个;完成供矿量6.5亿吨同增25％;在执行水泥运维服务生产线56条,年提供产能超过1亿吨同增23％。

   投资建议:中长期看,随着公司三业布局逐步完善,业务协同能力进一步增强,公司竞争力增强的同时,毛利率也存在进一步提升的空间。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润33.03/37.73/43.94亿元,EPS分别为1.25/1.43/1.66元/股,最新收盘价对应PE估值分别为8.95/7.84/6.73倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥运维业务推进不及预期、装备业务外扩不及预期、"一带一路"推进不及预期。