中材国际(600970):盈利能力显著提升,现金流大幅改善-年报点评

2023年归母净利同比+14.7％,维持"买入"评级2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利458/29.2/26.8亿元,同比+6.9％/+14.7％/+26.8％(重述),归母净利基本符合我们预期(29.3亿元),其中Q4实现营收143亿元,同比+11.4％,归母净利润9.2亿元,同比+34.5％。

   公司23年新签订单616亿元,同比+18.0％,其中境外新签333亿元,同比+55％,占比+7pct至54％,年末在手订单饱满约951亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.1/37.4/42.0亿元(24-25年前值为34.0/39.3亿元),可比公司2024年Wind一致预期平均13xPE,认可给予公司24年13xPE,目标价16.29元(前值16.68元),维持"买入"评级。

   业务结构继续改善,矿山运维快速发展,装备业务加速整合分业务看,公司23年工程技术服务/装备制造/运维服务实现收入267/72/106亿元,同比+7.6％/+2.0％/+13.8％;毛利率15.7％/25.5％/21.2％,同比+3.47/+1.38/-0.91pct。运维展现较快增长,其中矿山运维收入64.8亿元,同比+22.5％,运维数量281个,同比+35个,境外5个实现首次突破;水泥及其他运维收入41.2亿元,同比+2.5％,服务生产线56条,同比+8条。

   装备业务境外、外行业收入占比均有所提升,23年达到25％/32％,随着内部加快整合发展有望提速。23年公司新签订单同比+18％,其中工程技术服务/装备制造/运维服务新签391/74/136亿元,同比+21％/+14％/+14％。

   境外高景气,抢抓机遇积极拓展海外市场,综合毛利率同比+2.09pct分地区看,境内/境外分别实现收入255/201亿元,同比+2.0％/+14.4％;毛利率为17.8％/21.2％,同比+0.46/+4.24pct,境外业务快速增长且利润率高于境内,带动23年毛利率同比+2.09pct至19.4％。海外业务伴随投资复苏、"一带一路"加持,景气度预计高于国内,整体受益于资本开支增加的同时,产业链中装备、运维拓展空间更大。同时紧握集团"海外再造"战略机遇期,未来有望与持股40％的中材水泥深度协同,进一步深化海外市场经营。

   无惧汇兑损失拖累盈利能力同比提升,经营性现金流显著改善23年期间费用率10.52％,同比+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.22％/4.73％/4.02％/0.55％,同比+0.03/-0.01/+0.22/+0.95pct,财务费用同比增加4.2亿元,主要系23年汇兑损失2.27亿元,22年为实现汇兑收益1.75亿元。23年归母净利率6.37％,同比+0.43pct,盈利能力显著改善。

   23年末公司资产负债率62.1％,同比-2.53pct。全年经营性净现金流35亿元,同比多流入24亿元,收现比/付现比81.9％/74.5％,同比-1.28/-6.53pct。

   风险提示:装备制造市占率提升不及预期,水泥生产线及矿山运维增量不及预期,水泥行业投资显著下滑。