中材国际(600970):业绩稳健订单充足,盈利能力显著提升

业绩稳健增长,在手合同充足,盈利能力提升。2023年公司实现营业收入457.99亿元(+6.94％),实现归母净利润29.16亿元(+14.74％),新签合同总额616.44亿元(+17.82％)。截至2023年底,公司未完合同额为593.25亿元(+12.46％),业绩增长可持续性有保障。2023年综合毛利率19.43％(+2.09pct),净利率6.96％(+0.95pct),盈利能力提升主因高毛利的运维业务增长较快。

   分业务看:三大主业协同发展,以工程服务为主,大力发展高端装备,加快运维服务商转型。1)工程技术服务实现营业收入266.65亿元(+7.55％),新签合同额390.67亿元(+20.75％);2)高端装备制造实现营业收入71.76亿元(+1.98％),新签合同额74.12亿元(+13.86％),2023年并购合肥院,加快整合装备业务,市占率快速提升;3)生产运营服务实现营业收入106.00亿元(+13.83％),新签生产运营服务合同额135.86亿元(+14.03％)。分地区看:境外新签订单高增55％,境外市场空间广阔。

   1)境内2023年实现营业收入254.93亿元,同比增长1.99％,占比55.66％,境内新签合同额283.37亿元,同比减少8.09％,占比45.97％;2)境外2023年实现营业收入200.87亿元,同比增长14.41％,占比43.86％,境外新签合同额333.07亿元,同比增长55％,占比54.03％。

   提高分红比例,整合集团内产业链资源,海外业务拓展加速。1)公告未来三年(2024-2026)股东回报规划,明确每年现金分红率不低于40％,高于近几年分红水平。2)与天山股份共同对中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务,本次增资可促进中材国际、中材水泥深度协同,进一步打开出海空间。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。公司2023年业绩稳健增长,在手合同充足,大力发展高端装备,加快运维服务商转型,盈利能力显著提升,协同集团资源加速出海,提高分红增厚回报。预计公司2024-2026年归母净利润33.3/39.4/42.5亿元,每股收益1.26/1.49/1.61元,对应当前股价PE为8.64/7.31/6.76X。综合绝对估值和相对估值,公司合理估值13.4-14.3元,较当前股价有22.7％-31.3％溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;水泥行业风险;国际投资经营风险;汇率风险;盈利预测与估值风险等。