中国石油(601857):实现油价回落,23年净利创新高-年报点评

23年归母净利同比+8％,创历史新高

   中国石油3月25日发布年报,实现营收30110亿元,yoy-7％,归母净利1611亿元(扣非1871亿元),yoy+8％(扣非+10％)。Q4单季营收7289亿元,yoy-7％/qoq-9％,归母净利295亿元,yoy+1％/qoq-36％。公司拟每股派息0.23元(含税),结合中期分红,23年股息支付率约50％。由于矿业权出让收益影响,我们下调24-25年归母净利至1726/1783亿元(原值1769/1882亿元),给予26年1804亿元归母净利预期,以0.91港币汇率折算,结合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致预期24年平均10.5/7.4xPE),给予公司24年10.5x/7.4xPE,对应A/H目标价9.87元/7.64港元,维持A股"增持"评级,调整H股至"增持"评级。

   持续推动增产增效,原油实现价格下降拖累业绩

   23年公司原油产量937百万桶,同比+3.4％,原油实现价格76.60美元/桶,同比-16.8％,可销售天然气产量4932十亿立方英尺,同比+5.5％,单位油气操作成本11.95美元/桶,同比-3.8％。按照有关部门规定,年内缴纳矿业权出让收益237亿元,23年公司油气和新能源分部努力推动增产增效,但受原油价格下滑影响,经营利润同比-10.3％至1487亿元。

   炼油业务毛利空间收窄,化工新材料业务实现降本增量

   23年公司原油加工量1399百万桶,同比+15.3％,生产成品油1.23亿吨,同比+16.5％,化工产品商品量3431万吨,同比+8.7％,现金加工成本同比+7.1％至230.7元/吨,主要系广东石化炼化一体化项目投产初期消耗较高。

   23年板块经营利润同比-9.0％至369.4亿元,其中炼油业务毛利空间收窄,经营利润同比-11.9％至362.5亿元;化工新材料产销大幅增长叠加原材料成本下降,经营利润同比扭亏增利12.8亿元至6.84亿元。

   国内市场需求回暖,境内成品油销量显著增长

   23年公司成品油总销量1.66亿吨,同比+10.1％,其中境内成品油总销量1.24亿吨,同比+17.3％。伴随国内成品油需求恢复,销售分部加强市场营销,统筹优化海内外市场资源配置,实现经营利润239.6亿元,同比+66.7％。

   优化进口气资源结构及终端网络,板块业绩大幅提振

   23年公司国内天然气销量2198亿立方米,同比+6.1％。23年公司天然气销售板块在严格执行国家价格政策的前提下,持续优化进口天然气成本及终端营销网络,经营利润同比大增300.9亿元至430.4亿元,毛利率同比+4.5pct至7.1％。

   风险提示:国际油价波动风险;石化行业竞争格局恶化风险。