中国石油(601857):能源安全压舱石,业绩中枢稳步上行-深度研究

能源安全压舱石,首次覆盖给予A/H"增持/买入"评级公司作为国内油气领域一体化龙头,在油气开采方面贯彻稳油增气战略,天然气自产量稳步提升,且逐步优化开采成本;进口气拓展来源,压降进口成本,需求端顺应市场化改革大势,推进天然气顺价;石油加工方面推进传统炼厂技改升级,成品油受益于格局优化。我们预计24-25年布伦特原油均价82/80美元/桶,公司整体盈利受油价波动影响减弱,业绩中枢稳步上行,公司加强市值管理考核,预计23-25年归母净利润分别为1628/1769/1882亿元,对应A股EPS为0.89/0.97/1.03元,参考港币汇率0.91,公司23-25年港股EPS为0.98/1.07/1.13港元,参考A/H股可比公司估值水平(2024年Wind/bloomberg一致预期平均10.4/7.1xPE),给予A/H股10.4/7.1xPE,每股目标价10.09元/7.60港元,分别给予A/H"增持/买入"评级。

   "碳中和"桥梁天然气业务量价齐升,公司综合成本稳步下降天然气作为"碳中和"下化石能源的桥梁,依托高效、清洁、低碳优势需求量有望稳步提升,伴随中国天然气市场化改革展开,气源企业推进顺价。成本方面,公司自产气伴随优质资源勘探量增长,非常规气的开发技术进步,22年可销售天然气量占油气总产量占比由12年29.5％提升至43.5％后仍有望继续提升,且开采成本稳步下降,进口气占比高的管道气来源逐渐丰富,进口综合成本有望下移,公司在国内气源企业竞争中综合成本优势凸显,有利于获取增量市场。天然气的快速发展,使公司业绩对油价波动敏感性减弱。

   原油进入存量时代,供给侧支撑价格高位震荡"碳中和"背景下,原油长期需求预期走弱,中期角度,我们认为产油国定价策略转向"利重于量",2021年以来减产执行到位,且持续保持超额减产进一步强化该预期。考虑2024年沙特阿拉伯等主要产油国财政平衡成本处于60-80美元/桶区间,我们预计24-25年布伦特原油均价82/80美元/桶。

   短期来看,2022年以来全球下游成品油炼厂裂解价差回落至常规水平,终端出行需求不易显著提振,23Q4北半球成品油快速累库,导致原油需求预期走弱压制油价,在此背景下,红海危机成为了支撑油价高位运行的关键。

   成品油受益于供给格局优化,化工品加速降本扩能石油加工方面,下游成品油行业经历整顿后,合规炼厂及加油站受益于行业格局优化;石化产品方面,一方面公司利用副产气等自有资源,压低化工品成本,另一方面公司加快传统炼厂产能技改升级,做大化工品规模,延伸产业链,并扩大新材料领域布局。

   风险提示:1)国际油价大幅下跌风险;2)中国宏观需求修复不达预期风险;3)国际天然气资源显著过剩风险。