安路科技(688107):Q4客户库存去化持续,营收仍然承压

4Q23:营收低于预期,行业复苏仍需等待公司发布2023年年度业绩预告,预计实现营收6.5-7.5亿元(yoy:-37.62％～-28.02％),归母净利润-2.25～-1.75亿元,同比转亏,扣非归母净利润-2.56～-2.06亿元。按照预告中值计算,4Q23实现营收1.07亿元(yoy:-56.18％,qoq:-43.11％),低于我们此前预期;归母净利润-0.62亿元(yoy:-3389.55％,qoq:-8.14％)。四季度营收同环比均出现较大幅度下滑主要由于终端市场需求减弱、下游行业库存积压,导致公司产品出货量同环比下降。此外,由于公司仍然维持较高的研发投入,导致利润表再次出现亏损。

   考虑通信/工控客户库存消化或将持续至1H24,公司新品推进仍需时间,我们下调23-25年营收预测至7.02/10.27/15.05亿元(前值:8.59/12.79/18.14亿元),考虑公司作为国内FPGA稀缺供应商,FPGA国产替代仍在持续,给予12x24PS(可比公司9x24PS),目标价30.7元,给予"买入"评级。

   4Q23回顾:通信/工业客户库存水位较高,公司产品销售乏力2023年FPGA终端市场需求减弱,截至4Q23大部分通信、工控客户仍在消化库存,尽管消费类客户需求有所改善,公司在安防、医疗、数通等领域亦实现了新项目突破,但由于公司营收结构中通信及工控占比较大,导致4Q23营收同环比仍然出现大幅下滑。从价格侧来看,公司主要产品价格保持相对平稳,但针对部分新进入市场及部分中小客户价格有所折让,但考虑凤凰系列产品营收占比持续提升,我们预计4Q23毛利率环比保持稳定。为了进一步丰富公司产品系列,覆盖更多下游应用领域,2023年公司持续加大产品研发投入,研发费用同比增长较大。

   2024年展望:库存去化或持续至1H24,下半年新品导入有望加速Intel在4Q23法说会上表示,FPGA的行业周期性调整预计要持续到1H24,我们预计至24年中FPGA下游客户库存将陆续恢复至正常水平,公司营收有望迎来拐点。2024年公司凤凰系列新品导入有望加速,PHOENIX1大容量及中等逻辑容量产品进一步放量,PHOENIX2大容量产品有望实现量产出货。此外,FPSoC系列产品序列不断丰富,23年11月推出的DR1系列FPSoC器件已集成高性能处理器系统、FPGA可编程逻辑单元和NPU加速单元,能够满足在视频图像、工控、机器人、汽车电子等领域的应用需求。

   投资建议:"买入"评级,目标价30.7元我们下调23-25年营收预测至7.02/10.27/15.05亿元,考虑公司作为国内FPGA稀缺供应商,FPGA国产替代仍在持续,给予12x24PS(可比公司9x24PS),"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,产能释放不及预期,研发进展不及预期。