西典新能(603312):新股覆盖研究

下周三(12月27日)有一家主板上市公司"西典新能"询价。

   西典新能(603312):公司的主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售,主要产品包括电池连接系统和复合母排。公司2020-2022年分别实现营业收入2.50亿元/8.22亿元/15.93亿元,YOY依次为49.34％/228.77％/93.86％,三年营业收入的年复合增速111.92％;实现归母净利润0.22亿元/0.80亿元/1.55亿元,YOY依次为-20.90％/259.29％/92.31％,三年归母净利润的年复合增速76.15％。最新报告期,2023年1-9月公司实现营业收入13.55亿元,同比增加26.61％;实现归母净利润1.43亿元,同比增加23.53％。根据公司初步预测,2023年公司预计实现归母净利润18,180.00万元至19,305.00万元,较2022年度同比增长17.67％至24.95％。

   投资亮点1、公司深耕电连接领域十余年,核心产品复合母排及电池连接系统在新能源汽车领域拥有较高的市占率。公司成立于2007年,是国内较早进入工业复合母排领域的厂家之一;2010年,公司通过参与和谐号动车组列车复合母排产品的国产替代开发,成功进入中国中车等企业的核心供应链,并于2014年推出应用于新能源汽车领域的电控母排,进一步向新能源汽车领域拓展。2017年,公司创造性地结合复合母排热压合工艺推出热压合方案电池连接系统,产品较传统注塑托盘方案具备结构轻薄、集成度高等优势,符合行业轻量化、集成化的发展趋势,获得下游客户的广泛认可。截止目前,公司复合母排产品已拥有比亚迪、法拉电子、西屋制动、中国中车等多家国内外知名厂商客户,电池连接系统产品亦进入宁德时代、上汽时代等供应链,并应用于特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等整车厂的热销车型;

   据公司招股书披露,2023年1-6月公司电控母排市场产品在新能源汽车领域的市占率达30％以上,电池连接系统产品市占率接近15％,成为国内新能源汽车电连接领域的重点厂商之一。2、公司深度绑定宁德时代等大客户,目前已成为下游行业龙头宁德时代电池连接系统的主要供应商之一。2019公司参与宁德时代T项目大模组电芯连接方案设计及产品定制开发、于2020年实现大尺寸FPC采样电池连接系统的规模量产,而后公司又于2021年就储能电池CCS项目与宁德时代开展合作、并与当年达成批量供货;至此,公司成为了宁德时代电连接系统的主要供应商之一。目前来看,双方的合作关系是具有较强稳定性和持续性的;一方面,宁德时代自2020年合作起即稳居公司第一大客户,2023H1来自宁德时代及其下属企业的销售收入占公司总营收的72％以上;其次,宁德时代亦通过长江晨道间接持有公司0.95％的股份,双重身份或利好两方的战略合作加深。展望未来,据公司招股书披露,除上述已量产项目外,公司目前还参与宁德时代多个项目的前期开发,部分项目已完成方案设计即将进入量产阶段;与此同时,公司拟通过"成都电池连接系统生产建设"等募投项目,进一步拓宽服务于宁德时代等客户的产能配套基地,为后续新产品的量产提前做好布局。3、公司积极开发下一代FFC 采样电池连接系统,进一步丰富公司产品线。公司自主研发下一代FFC采样电池连接系统;FFC为采用绝缘材料包裹多股铜丝绞合导体压合而成的扁平型电缆,相较于当前较为主流的FPC,具有成本低廉、强度高等优点,但由于FFC作为信号采集线路使用时存在加工难度较高的问题,目前在电池连接系统中尚未规模应用;预计随着FFC在电池连接系统中应用技术的不断成熟,其应用占比有望提升,利好提前布局FFC相关产品的企业。

   同行业上市公司对比:选取长盈精密、瑞可达为西典新能的可比上市公司;

   然而,从收入结构上看,长盈精密主要产品为电子元器件,来源于新能源收入较少;产品结构方面,瑞可达主要产品为高压连接器、高压线束总成等,公司与上述企业的可比性均较为有限。从上述可比公司来看,2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为77.41亿元,销售毛利率为23.11％;相较而言,公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。