星网锐捷(002396):业绩逐季度改善,持续夯实数字底座

事件:公司发布2023三季报,前三季度实现收入110.52亿元(同比+2.16％),归母净利润3.03亿元(同比-45.07％),毛利率35.63％(同比+1.10pct),净利润率4.64％(同比-3.05pct)。23Q3单季度收入40.83亿元(同比-0.99％,环比+12.88％),归母净利润1.05亿元(同比-56.38％,环比-10.96％),毛利率36.47％(同比+0.81pct,环比+0.81pct),净利润率4.63％(同比-4.29pct,环比-0.22pct)。

   子公司升腾资讯、锐捷网络在ICT领域保持领先。根据福建国资委援引IDC2023上半年市场跟踪报告,升腾蝉联上半年亚太瘦客户机市场第一,且同时稳居中国瘦客户机市场第一;TCI云终端市场依然表现优异,市场占有率位居中国第一;VDI云终端深耕行业市场,继续保持中国市场第一。锐捷网络在中国本地计算IDV云桌面市场占有率排名第一;中国以太网交换机市场份额排名第三;中国数据中心交换机市场份额排名第三;中国无线WLAN市场份额排名第三。

   持续夯实数字底座,加码AI与鸿蒙。AI视觉设备亮相世界制造业大会。公司旗下星网元智,携AI视觉检测设备及AI视觉装配设备,亮相"数字经济与人工智能区"。子公司星网物联与深开鸿签署战略合作协议,携手打造开源鸿蒙场景解决方案。星网物联将发挥在智慧银行、智慧保险、智慧校园、智慧医疗等领域的产品、方案、渠道、经验等行业优势,深开鸿发挥基于KaihongOS和超级设备管理平台的"开鸿安全数字底座"技术积累和丰富经验,共同打造垂直行业解决方案,并实现解决方案在各行业场景的业务落地。

   23年前三季度持续增加研发投入。公司23年前三季度研发费用18.34亿元,同比+23.54％,研发费用率16.60％,同比+2.87pct。前三季度管理、销售、财务费用率分别为4.75％(同比+0.96pct)、13.00％(同比+1.23pct)、-0.01％(同比+0.59pct)。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年收入分别为168.20亿元、198.22亿元、226.78亿元;归母净利润分别为5.33亿元、7.83亿元、9.19亿元,对应EPS分别为0.90元、1.32元、1.55元。参考可比公司,给予2023年PE区间20-23倍,对应合理价值区间17.98-20.67元,"优于大市"评级。

   风险提示。技术风险;市场需求不及预期;产品竞争加剧风险。