中国铁建(601186):23Q3业绩超预期、毛利率提升,看好估值修复-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。23Q1-3,公司实现营收8065亿元,yoy+1.01％,实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33亿元,yoy+3.47％/+2.98％。23Q3单季度,实现营收2654亿元,yoy+2.90％,实现归母净利/扣非净利57.71/55.36亿元,yoy+9.34％/+8.21％,业绩超预期。

   23Q3营收、业绩稳增23Q1-3,公司实现营收8065亿元,yoy+1.01％,实现归母净利/扣非归母净利194.20/184.33亿元,yoy+3.47％/+2.98％。23Q3,实现营收2654亿元,yoy+2.90％,实现归母净利/扣非净利57.71/55.36亿元,yoy+9.34％/+8.21％。

   23Q3毛利率提升毛利方面:23Q1-3,毛利率9.17％,同比+0.44pct;23Q3,毛利率9.69％,yoy+0.86pct。

   费用方面:23Q1-3,期间费用率2.87％,yoy+0.22pct,销售/管理/财务/研发费用率分别0.59％/1.96％/0.32％/1.83％,yoy分别+0.05/+0.15/+0.02/+0.07pct。

   现金流方面:23Q1-3,经营性现金流净流出431.83亿元,同比多流出420.15亿元;23Q3,经营性现金流净流出238.40亿元,同比多流出422.76亿元。

   23Q1-3工程承包、房地产开发新签稳增总量看,公司23Q1-3实现新签合同额17862亿元,yoy-3.12％。分业务看:1)工程承包板块,新签12079亿元,yoy+13.11％;2)非工程承包板块,投资运营/绿色环保/物资物流/房地产开发四大业务板块新签合同额分别2118/875/1440/757亿元,yoy-43.03％/-24.54％/-10.53％/+10.12％;房地产开发业务新签增长主系市场较去年同期回暖,投资运营新签降幅较大主系受市场影响,报告期PPP项目等招标总量较去年同期减少。

   房建占比高、发力水利水运工程,有望受益城中村改造、一万亿国债增发房建占比超3成,有望受益城中村改造。根据测算,重点城市城中村改造建安每年建安费用可达6638亿元,占2022重点城市建设总建安费用18.6％。23Q1-3,公司房建工程新签额6549亿元,同比增长7.8％,占全部新签36.7％;

   发力水利水运工程,一万亿国债背景下订单放量可期。根据人大常委会决议,23Q4拟发行1万亿元国债,资金将用于防灾重建、水利水务、高标农田建设等八大方面。公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽,23Q1-3,新签水利水运工程527亿元,同比高增35.9％;

   资金面向好,基建投资有望提速。1)地方债下达提速:10月24日,人大常委会决议授权国务院在当日至2027年12月31日内,在当年新增地方政府债务限额60％以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额;2)地方化债落地:截至10月20日,根据公布的发行信息统计,21省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元,其中已发行7262.5亿元、占比77.0％。地方债下达提速、化债落地背景下,建筑企业订单、现金流有望改善。

   "一利五率"指标表现良好,价值低估、看好估值持续修复深化国企改革,23Q3"一利五率"指标表现良好。23Q3,公司实现利润总额79.78亿元,同比增长7.2％;资产负债率75.6％,同比下降0.4pct;净资产收益率1.89％,同比提升0.02pct;研发费用投入强度2.42％,同比增长0.23％;全员劳动生产率(营业总收入/员工总数)为98.45万元/人,同比增长2.2％;营业现金比率-8.98％,同比下降16.1pct。除营业现金比率外,其余指标同比均有所改善。

   中国铁建2023年11月3日收盘价对应市盈率3.92×PE-TTM/3％十年估值分位,市净率0.44×PB(LF)/0％十年估值分位,估值底部、安全边际充足,看好公司估值修复。

   盈利预测与投资建议:一万亿国债增发叠加地方债提前下达,化债落地,公司有望受益,预计公司2023-2025年营业收入12219、13609、14920亿元,同比增长11.5％、11.4％、9.6％,归母净利润294.29、326.23、362.77亿元,同比增长10.5％、10.9％、11.2％,对应EPS为2.17、2.40、2.67元。现价对应PE为3.64、3.28、2.95倍。维持"买入"评级。

   风险提示事件:"十四五"基础设施建设投资力度不及预期;新兴产业业务开展不及预期;

   "一带一路"业务开展不及预期。