泰格医药(300347):内生业务稳健增长,数字化带动效率提升-2023年三季报点评

公司是国内创新药临床CRO龙头,国内企业市占率第一。国际化、数字化、一体化三大战略推进CRO多模块业务快速增长,预计未来2-3年收入增长确定性强;加上良好的资本运作能力,有望进一步打开国际化成长空间。公司非新冠业务在23Q3依然实现了较快增长,且继续保持了环比上升的趋势,全年常规业务实现快速增长的确定性强。综上,我们给予公司2024年26倍PE,对应目标价85元,维持"买入"评级。

   非新冠常规业务保持稳健增长,费用率略有提升。公司2023年前三季度实现收入56.50亿元,同比+4.52％(剔除新冠疫苗项目后,临床试验技术服务收入同比增长超过40％);归母/扣非归母净利18.80亿/11.98亿元,同比+17.13％/+0.53％。

   23Q3实现营业收入19.40亿元,同比+7.05％,环比+1.75％(剔除新冠疫苗项目后,我们预计23Q3单季度收入增长接近18％);归母/扣非归母净利4.91亿/4.05亿元,同比+19.05％/-3.75％。公司的扣非净利主要来自于投资收益与公允价值变动收益:2023年前三季度,公司共实现投资收益1.28亿元,公允价值变动收益7.10亿元。费用率方面,2023前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35％/9.34％/3.46％/-1.87％,同比+0.35/+0.81/+0.29/+0.33pct(合计+1.78pcts)。公司费用率有所提升,我们判断主要系疫情管控放开后商务活动、差旅费用等有所增加。

   毛利/净利率受多重因素影响,同比保持相对稳定。盈利能力方面,2023前三季度公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为40.34％/33.26％/21.21％,同比+0.23/+3.58/-0.84pct;23Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为41.17％/25.33％/20.88％,同比+0.23/+2.55/-2.34pcts。我们判断,公司毛利率水平主要受到两方面影响:1.新冠疫苗相关过手费减少,对毛利率产生一定正面影响;2.方达新实验室的投入增加了相关折旧,导致利润率下降——根据方达控股披露的2023年前三季度财务数据,方达股份23Q1-3实现收入1.98亿美元,同比增加6.5％;纯利约为980万美元,较2022年同期减少54.8％。我们认为,随着方达实验室产能的逐步爬坡,公司毛利率有望进一步回升。

   持续开拓新技术,数字化带动效率提升。作为一体化医药研发服务平台,公司致力于拓展临床研究服务能力,不断探索创新解决方案。公司积极探索数字化创新模式,目前已开发了一体化、数字化的临床试验平台"泰临研",包含临床研究管理系统(CTMS)、电子数据采集系统(EDC)、电子源数据记录(ESR)、远程监查系统(CTRM)、eTMF(ElectronicTrialMasterFile)、卓越研究中心(E-Site)和基于风险的质量管理(RBQM)等多项功能。根据公司半年报,公司的远程智能临床试验解决方案(DCT,TigermedDecentralizedClinicalTrialSolutions)已在多个项目中运用,涉及肿瘤、阿尔茨海默症、偏头痛、糖尿病、新冠等治疗领域,DCT元素包括远程随访、远程监查、远程知情、电子患者报告、可穿戴设备等。公司DCT数字化技术进一步拓展,一体化平台更加完善,将更好地为客户提供去中心化临床试验解决方案。

   风险因素:药企研发投入不及预期;投资收益不及预期;国际化拓展不及预期;生物医药投融资环境进一步恶化;产能爬坡不及预期;市场竞争加剧;行业政策超预期变化等风险。

   盈利预测与投资评级:公司是国内创新药临床CRO龙头,国内企业市占率第一。

   国际化、数字化、一体化三大战略推进CRO多模块业务快速增长,预计未来2-3年收入增长确定性强;加上良好的资本运作能力,有望进一步打开国际化成长空间。我们认为,公司非新冠业务在23Q3依然实现了较快增长,且继续保持了环比上升的趋势,我们认为全年非新冠业务实现快速增长的确定性强。综=合考虑订单需求增长和未来公允价值波动的预期,我们调整公司2023-2025年EPS预测为2.69/3.27/4.08元(原为2.86/3.57/4.41元),现价对应PE分别为25X/20X/16X。参考当前可比公司(诺思格、普蕊斯,基于Wind一致预期)2024年平均PE30倍,综合考虑到公司在临床CRO行业的领先地位和非经常性损益的影响,给予公司2024年26倍PE,对应目标价85元(原目标价为95元),维持"买入"评级。