恩华药业(002262):业绩符合预期,看好麻醉管线长期增长空间

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入36.6亿元(同比+17.2％),归母净利润8.9亿元(同比+19.4％),扣非归母净利润8.9亿元(同比+18.9％);单Q3实现收入12.6亿元(同比+12.2％),归母净利润3.4亿元(同比+15.8％),扣非归母净利润3.4亿元(同比+15.3％)。

   盈利能力有所提升,公司业绩表现符合预期:在2023年三季度受到一定程度外部环境影响的背景下,公司2023年单三季度归母净利润3.4亿(同比+15.8％),公司整体业绩表现体现出公司产品管线较强的增长趋势。2023年单三季度,公司毛利率和净利率分别为71.9％(同比-5.6pct)和27.0％(同比+0.9pct)。(1)公司毛利率有所下滑:我们预计或是因为毛利率较低的零售业务增速较高占整体收入比例有所增加,以及核心麻醉线业务部分高毛利品种目前收入占比仍然不高所致,我们认为随着后续高毛利品种收入占比提升,整体毛利率水有望提升;(2)公司盈利能力有所提升,主要系费用有所下降所致,其中销售费用率下降明显,2023年单三季度销售费用率25.4％(同比-7.7pct),管理费用率4.5％(同比-0.5pct),财务费用率-0.5％(同比-0.4pct),研发费用率11.7％(同比+2.8pct)。

   看好管制麻醉药品高速增长,静待新品陆续获批贡献新增量:公司目前重磅品种中除了"羟瑞阿舒"四大单品有望在今年实现快速增长以外,今年5月新获批的奥赛利定有望在今年下半年及往后贡献新的业绩增量,此外公司还有多个在研品种有望陆续取得阶段性进展,公司长期成长动力足。(1)临床进度较快/即将获批品种:地佐辛、普瑞巴林等产品审批有序进行中,齐拉西酮、阿普唑仑等4个产品已处于审评阶段,此外NH600001处于临床Ⅱ期。(2)BD业务方面:从丹麦灵北公司引进的NHL35700片进入临床阶段,与天镜生物共同资助的Protollin美国Ⅰ期临床顺利开展。

   盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为11.0/13.7/17.3亿元,分别增长为22.2％/24.8％/25.0％。对应PE分别为21x/17x/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;产品销售不及预期;政策超预期的风险。