恩华药业(002262):2023Q3净利同比增长16％,符合预期

结论与建议:公司业绩:公司2023Q1-Q3实现营收36.6亿元,YOY+17.2％,录得归母净利润8.9亿元,YOY+19.4％,扣非后净利YOY+18.9％,公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上,符合预期。其中公司Q3单季度实现营收12.6亿元,YOY+12.2％,录得净利润3.4亿元,YOY+15.8％,扣非后净利YOY+15.3％。

   工业板块估计仍保持较高增速,Q3医疗反腐影响有限:估计工业板块前三季度仍实现20％左右的增速,其中麻醉线增约25％,精神线增约5％,神经线估计仍受集采影响同比下降。Q3季度来看,营收增速较前两季度有所回落(Q1/Q2/Q3营收增速分别YOY+18.8％/+21.1％/+12.2％),但受医疗反腐影响有限,仍保持双位数增长。我们看好公司后续麻醉类产品的放量以及其他产品在集采影响消退后的恢复。

   毛利率回落,销售费用率下降:公司Q3单季度综合毛利率为71.9％,同比下降5.6个百分点,我们认为主要是本期销售结构变化所致。费用端来看,销售费用率同比下降7.8个百分点至25.4％,绝对金额角度看同比下降0.5亿元,环比下降0.4亿元,我们估计与营销开展节奏有关。管理费用率同比下降0.5个百分点,主要是受益于营收规模扩大,研发费用率同比增加2.8个百分点至11.7％,主要是研发投入增加。

   在研丰富,助力长期增长:截止2023年年中,公司在研项目80多项,其中创新药有25项在研,开展Ⅱ期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液),开展I期临床研究项目6个(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02),此外,预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面,在研仿制药项目43个,6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富,将保障公司的长期增长。

   盈利预计及评级:我们预计公司2023-2025年分别实现净利润10.9亿元、12.9亿元、15.3亿元,YOY分别增长21.0％、17.9％、19.1％,EPS分别为1.08元、1.28元、1.52元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,目前估值相对合理,我们维持"买进"的投资建议。

   风险提示:带量采购影响超预期,新品上市及销售不及预期,研发进度不及预期,医疗反腐政策影响