德尔玛(301332):清洁电器和水健康产品表现较好

1H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩:收入15.55亿元,同比+2.6％;归母净利润6747.08万元,同比+10.79％;扣非归母净利润6326.21万元,同比+13.59％。对应2Q23收入8.9亿元,同比+0.09％;归母净利润4423.68万元,同比+8.39％;扣非归母净利润4204.96万元,同比+14.09％。国内需求表现疲软,高毛利率的个护产品销售不佳导致业绩小幅低于我们预期。

   清洁电器及水健康产品保持较好增长:1)分品类看,1H23家居环境类/水健康类/个护健康类分别实现收入7.2/5.2/3.0亿元,同比分别+2％/+14％/+6％。2)家居环境品类中,清洁电器表现明显好于其他产品,厨房小家电等品类营收下滑。AVC数据显示,2023年1-7月德尔玛洗地机线上零售额同比+214％,2023年5月推出自清洁基站洗地机新品P50Pro(定价2499元)带来收入增量。3)水健康品类中,公司推出可极速制冷的净饮机产品,带动整体均价提升;个护健康品类之前毛利率较高,随着市场消费性价比产品增多,收入增速放缓。公司6月底推出的飞利浦腿部按摩器持续热销,期待新品下半年带来改善。4)生活卫浴类产品收入仅0.04亿元,同比-92％。公司聚焦核心品牌及品类,减少华帝等非核心品牌业务。

   财务分析:1)1H23公司毛利率为30.1％,同比+0.7ppt,主要系毛利率较高的水健康类业务(以飞利浦品牌为主)表现亮眼所带来结构性变化。2)1H23公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.2/-0.9ppt。

   2Q23,小家电行业线上平台整体引流成本提升,导致1H23促销推广及平台使用费同比+12％,明显快于收入增长。财务费用的减少则主要来自汇兑收益,汇率的正向影响同样在外销毛利率中有所体现。

   发展趋势公司以电商代运营起家,在消费者洞察、内容营销等方面积累了大量经验,从传统电商时代到如今直播电商时代,公司多次成功把握线上流量转换。公司与消费者的直接接触为其在产品创新和迭代上的快速反应奠定基础,随着制造能力的完善,我们认为公司未来成长可期。近期,公司与飞利浦签署健身器材的品类授权协议,品类持续拓展有望为公司带来新的收入增量。

   盈利预测与估值由于高毛利的个护产品表现不佳,我们下调2023/2024年盈利预测10％/10％至2.16亿元/2.67亿元。当前股价对应2023/2024年30.5倍/24.6倍市盈率。我们预计清洁类及按摩类等新品在下半年有望带来较好表现,维持跑赢行业评级及目标价16.68元,对应2023/2024年35.7倍/28.8倍市盈率,较当前股价有17.0％的上行空间。

   风险市场竞争加剧风险;市场需求走弱及价格竞争风险;原材料价格波动风险