福田汽车(600166):公司多项财务指标显著改善-22年报和23Q1点评

23Q1营收和多项业绩指标均创近十年来Q1单季度次高。公司营收22年464.5亿元,同比-15.5％;23Q1为149.7亿元,同比+20.9％,环比+36.7％,创2013年来Q1单季度次高,公司汽车批发销量创2015年来Q1单季度次高。23Q1营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润为3.5、3.5、3.0、1.7亿元,均随营收创2013年来Q1单季度次高。剔除宝沃相关影响后22年利润总额3.7亿元,同比+6.7％。

   商用车批发市占率22年同比+0.4pct,23Q1同比+2.5pct,环比+4.8pct。公司商用车批发市占率22年同比+0.4pct,23Q1同比+2.5pct,环比+4.8pct。公司重卡、轻卡终端市占率22年同比+0.6pct、-0.7pct,23Q1同比+0.8pct、+0.8pct,环比+1.6pct、+1.6pct。

   公司表现出良好的成本费用管控能力。公司持续推进精益管理、降本增效,22年人工成本+折旧摊销53.2亿元,同比-11.1％;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.9亿元,为2010年以来最低值。22年非公开发行募集资金到位后,公司的总资产有所增加,23Q1有息负债率下降到2010年以来Q1单季度最低值8.6％。公司23Q1经营性净现金流10.9亿元,为2010年以来Q1单季度次高。

   盈利预测与投资建议:目前行业销量拐点基本确立,总库存健康且仍持续去化。公司坚持"聚焦商用车"、"精益运营"战略及"市场占有率"和"利润率"两个核心指标,通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致,过去几年公司一直注重提升ROE,未来几年还有明显的收入端阿尔法,有望成为本轮国企改革汽车行业的龙头公司。我们预计公司23-25年EPS为0.22/0.31/0.44元,给予公司23年27倍PE,对应合理价值为6.00元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。