川恒股份(002895):磷矿石量价利同比均提升,新能源材料项目陆续落地贡献业绩,1Q23年业绩符合预期

公司发布2023年一季报,业绩符合预期。1Q23年公司实现营业收入9.98亿元(yoy+64.07％,QoQ+0.66％),实现归母净利润1.58亿元(yoy+52.11％,QoQ-6.03％),扣非后归母净利润为1.57亿元(yoy+53.4％,QoQ-1.3％),整体销售毛利率同比上升1.82个百分点,环比下降7.3个百分点至37.1％,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长63.61％、79.28％、65.66％、62.01％至0.17、0.75、0.17、0.41亿元,业绩符合预期。1Q23年业绩同比增长的主要原因为:1、磷矿石产销量、价格和盈利同比均有所提升;2、公司磷酸销量同比增长并新增磷酸铁销售收入。

   1Q23年公司磷矿石产销量、价格和盈利同比均有所提升,磷酸及磷酸铁项目逐步投产开始贡献业绩,一体化程度进一步增强,成本优势凸显。1Q23年严格的安检环保检查导致湖北和贵州部分磷矿山停车整顿,市场供应量减少,同时叠加下游农化的旺季以及磷酸铁等需求的增长,磷矿石供需紧张,价格继续上涨,公司磷矿石业务量价利齐升,同时自给比例提升,一体化成本优势进一步加强。公司目前主要产品为饲料级磷酸二氢钙、消防级磷酸一铵以及磷矿石,根据百川盈孚数据,1Q23年工业级磷酸一铵均价为6439元/吨(yoy+8.2％,QoQ+2.8％);磷矿石均价为1058元/吨(yoy+61.9％,QoQ+1.6％);

   受行业供给大幅增加,行业竞争激烈影响,磷酸铁均价为17724元/吨(yoy-24.2％,QoQ-23％),受硫磺、合成氨等原料价格下滑,饲料级磷酸二氢钙价格下降,根据卓创资讯数据,西南饲料级磷酸二氢钙均价为3832元/吨,同比下降3.2％,环比下降6％。

   公司主要原料为硫磺与合成氨,1Q23年环比均有下滑,根据百川盈孚数据,1Q23年硫磺均价为1114元/吨(yoy-50.5％,QoQ-11.8％);合成氨均价为4233元/吨(yoy+1.9％,QoQ-1.2％)。2022年"福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目-150万吨中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施"项目、"30万吨硫铁矿制硫酸项目"、"20万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工项目"前端湿法磷酸生产线及"10万吨磷酸铁项目"等先后建成投产,公司产品结构升级带来营业收入的同比提升。

   资源储备奠定高速增长,在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力,基于丰富的资源和独有的半水法磷化工工艺进一步延伸产业链,布局新能源材料,打开公司长期成长空间。公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权,合计储量为1.76亿吨,截至2022年底,公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力,预计1Q23年磷矿石产量大幅增长,一方面自用降低生产成本,另一方面外售增加盈利增长点。在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253万吨储量,250万吨产能)和天一矿业(49％持股比例)旗下的老虎洞磷矿,3.70亿吨储量,500万吨产能,预计将于2026年后全面投产。2021年公司开始从传统磷化工领域向新能源材料方向转型,先后与国轩控股、富临精工、欣旺达、金圆股份开展战略合作,在福泉罗尾塘园区及瓮安青坑工业园区分别实施"矿化一体"新能源材料循环产业项目。在产品端,共包括60万吨/年食品级净化磷酸,160万吨/年电池用磷酸铁,10万吨/年磷酸铁锂,4万吨/年六氟磷酸锂,6万吨/年无水氟化氢。截止1Q23年公司在建工程同比1Q22年增加4.07亿元至14.66亿元。

   投资分析意见:公司是磷化工行业细分龙头,看好公司后续磷矿、新能源材料产能陆续释放带来的成长性,我们维持公司2023～2025年归母净利润分别为10.92、14.84、18.66亿元,对应EPS分别为2.18、2.96、3.72元(不考虑后续定增项目的摊薄影响),目前市值对应的PE为11X、8X、6X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目投产进度不及预期;2)磷矿石产量增长不及预期;3)磷矿石价格大幅下降;4)公司定增尚未通过审批