鑫铂股份(003038):业绩符合预期,期待新项目布局落地-2022年年报点评

公司2022年实现归母净利润1.88亿元,同比+55.38％,业绩符合预期。在硅料产能加速释放、下游光伏组件需求高景气的背景下,公司作为光伏边框龙头有望迎来快速增长。同时公司布局的新能源车铝部件项目、再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献,促进公司盈利能力提升。考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.89/5.32亿元(原预测为4.35/5.38亿元),新增2025年归母净利润预测为6.85亿元,对应2023-25年EPS预测为2.64/3.61/4.64元,参考可比公司估值水平,给予公司2023年20xPE,下调目标价至52元(原目标价71元),维持"买入"评级。

   2022年度归母净利润同比+55.38％,业绩符合预期。2022年度公司实现营业收入42.21亿元,同比+62.58％;实现归母净利润1.88亿元,同比+55.38％,单吨净利润为1067元。其中,公司2022Q4单季实现营业收入11.37亿元,同比+33.46％;实现归母净利润5793万元,同比+46.71％;实现扣非归母净利润4832亿元,同比+25.04％,均符合预期。公司有效克服了铝锭价大幅波动、国内新冠疫情多点散发和物流成本增加等不利因素,受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放,公司新能源光伏铝型材和铝部件订单量有所增加,经营业绩保持稳步增长。

   随着组件端排产及开工恢复,公司盈利水平有望提升。公司2022年度毛利率为11.55％,同比下降1.57pcts,净利率4.45％,同比下降0.21pcts;2022Q4单季毛利率为12.96％,同比提升1.32pcts,环比提升3.05pcts;净利率为5.09％,同比上升0.46pcts,环比上升1.29pcts。由于四季度硅料供应环比提升,硅料供需转松,带动组件辅材量增,下游组件端开工有所恢复,公司四季度开工情况好转。整体来看,受硅料价格上涨、终端客户订单变化等影响,公司2022年度产能利用率略低于正常水平。我们预计随着各硅料企业增量继续释放,硅料价格中枢有望下行,带动组件端排产环比提升,带动公司盈利有望提升。

   布局新能源车铝部件项目,助力产品结构优化盈利能力提升。公司目前有约5％的产能主要用于汽车轻量化方向,公司在去年5月公告了年产10万吨新能源汽车铝部件项目的规划,主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主,主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商,计划分2期建设,一期项目产能约5万吨,公司预计量产时间2023年6月份左右。

   布局再生铝项目,提高铝型材产品市场竞争力。3月17日,公司发布向特定对象发行股票募集说明书,计划募集资金不超过13.45亿元,其中8.93亿元将用于投资年产60万吨再生铝项目。项目总投资额为20.4亿元,公司预计在项目用地具备开工条件之日起3年内建成投产,在2025年产能将完全释放。根据公司估算,60万吨再生铝项目建设并正常达产后,预计营业收入为108亿元,年平均净利润为3.13亿元,项目税后财务内部收益率为12.52％,税后静态投资回收期(含建设期3年)为10年,具有较好经济效益。利用再生铝有利于降低光伏铝型材的单位成本,提升公司的整体盈利能力和铝型材产品的市场竞争力。

   股权激励指标调整,有助于调动员工积极性及业绩持续高增。3月20日,公司发布关于调整2022年限制性股票激励计划部分指标的公告,新增铝制品出货量增长率指标考核维度。调整后,解除限售考核年度为2022-2024年,以2021年为基数,考核目标为2022年净利润不低于2.06亿、2023年净利润不低于3.27亿或出货量不低于29万吨、2024年净利润不低于4.36亿或出货量不低于42万吨。若预留部分限制性股票在2022年三季报披露后授予,则预留部分考核年度为2023-2025年,考核目标为2025年净利润不低于5.45亿或出货量不低于55万吨。调整股权激励指标有助于公司团队建设稳定,调动高管及核心技术人员积极性。

   风险因素:新布局再生铝项目进度推进缓慢;新增产能释放不及预期;下游光伏装机不及预期;原材料价格波动。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内光伏铝边框行业的头部企业,充分受益于下游光伏行业的高景气周期。随着硅料产能加速释放,组件端排产及开工有所恢复,公司业绩有望保持稳定增长,同时新能源车铝部件项目、再生铝项目也将有望为公司产品结构优化以及成本压缩做出贡献,促进公司盈利能力提升。

   但考虑到光伏铝边框产品单位加工费的下行,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.89/5.32亿元(原预测为4.35/5.38亿元),新增2025年归母净利润预测为6.85亿元,对应2023-25年EPS预测为2.64/3.61/4.64元,参考可比公司估值水平(选取光伏辅材环节福斯特、海优新材、鹿山新材为可比公司,Wind一致预期的2023年平均PE为20倍),给予公司2023年20xPE,下调目标价至52元(原目标价71元),维持"买入"评级。