福田汽车(600166):景气度低点下表现出良好的成本费用管控能力

核心观点:

   22Q3归母净利润0.2亿元,行业景气度低点下连续3个季度实现盈利。22年前三季度公司营收354.9亿元,同比-20.7％;归母净利润2.4亿元,同比-17.8％;剔除去年同期宝沃影响后,归母净利润同比-77.3％。

   公司营收下滑主要由于行业销量下滑,归母净利润较营收下滑幅度更大或由于库存去化产生一次性费用。22Q3公司营收123.2亿元,同比-3.9％,环比+14.2％;归母净利润0.2亿元,同比+107.3％,环比-72.3％;

   剔除去年同期宝沃影响后,归母净利润同比+26.9％。

   公司表现出良好的成本费用管控能力。行业景气度低点下,人工成本率和折旧摊销率依然平稳。22年前三季度公司人工成本率6.0％,同比+0.5pct;22H1折旧摊销率3.5％,同比+0.2pct;销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2pct/-0.02pct/+0.5pct/-0.5pct。22Q3末应收账款+存货为108.9亿元,同比-3.9％,公司库存压力较去年同期有所缓解,库存去化后对营收和利润或有正面影响。

   22Q3公司重卡终端销量市占率同比+1.2pct,环比+2.3pct,四季度奔驰重卡有望SOP。公司轻微卡/重卡终端销量市占率22年前三季度同比-2.2pct/+1.0pct;Q3同比-1.7pct/+1.2pct,环比+1.8pct/+2.3pct。四季度奔驰重卡有望SOP,或对未来公司份额和盈利产生较大正面影响。

   盈利预测与投资建议:考虑到行业景气度温和复苏和公司成本费用管控能力提升,我们维持明后年的盈利预测,预计公司22-24年EPS为0.06/0.22/0.28元,考虑盈利从低点向上修复与可比公司估值,给予公司23年15倍PE,对应合理价值为3.34元/股,维持"买入"评级。

   商用车细分市场销量同比增速转正或是股价重要的催化剂,盈利预期和估值仍有上行空间。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。