南京高科(600064):毛利率上行,投资类收益料支撑盈利稳健增长-一季度点评

2020年业绩符合预期

   南京高科公布2020年和2021年1季度业绩:2020年营业收入29亿元，同比基本持平；归母净利润20亿元，同比+9%，对应每股盈利1.63元，符合我们的预期；每股拟分红0.5元，对应分红比例31%。2021年1季度营业收入20亿元，同比+162%；归母净利润6亿元，同比-6%，符合我们的预期。毛利率大幅提升，投资类收益平稳增长。2020年公司房地产开发收入同比+15%至22亿元，紫薇堂项目精装交付带动房地产业务毛利率(税前口径)同比+17ppt至43%；2020年公司公允价值变动收益同比+19%至8亿元(主要来源于交易性金融资产)，投资收益同比+4%至15亿元(主要来源于持有的南京银行股权)。

   净负债率边际上行，融资优势凸显。2020年末公司净负债率较1H20末(16%)提升至26%(主要因新增短期借款)；剔除预收款后的资产负债率46%(1H20末44%)。2020年公司实现经营活动现金净流出22亿元(主要因销售回款减少、购买土地使用权支出增加，2019年净流入12亿元)，期末货币资金较年初下降44%至14亿元，相当于一年内到期有息负债的28%(年初75%)。2020年公司平均融资成本3.47%，处行业较低水平(2019年4.30%)。

   发展趋势

   2020年销售额大幅下滑，2021年料有所增长。2020年公司实现销售额/销售面积7亿元/10万平方米，分别同比-74%/+40%，对应销售均价7,073元/平方米(主要因经济适用房销售额占比提升，2019年为37,598元/平方米)。公司当前在售项目整体去化率为88%(面积口径)，2021年公司将着力推出荣院、品院、星院项目展示及部分项目开盘销售，我们预计全年销售额将实现增长。

   股权投资业务加大投资力度，料持续贡献利润。2020年公司新增投资华兰股份、安天科技等5个项目，并对易鲸捷、艾尔普实施追加投资；同时，公司出资约5亿元投资设立高科创投基金，4.56亿元继续增持南京银行股份。截至2020年末，公司投资的华兰股份已通过创业板上市委审议，多个项目在申请A股上市进程中。往前看，我们预计这些业务将提升股权投资业务利润贡献。

   盈利预测与估值

   维持公司2021年盈利预测不变，引入2022年每股盈利预测1.80元，对应同比增速4%。公司当前股价交易于5.6/5.4倍2021/2022年预测市盈率。维持中性评级，下调目标价11%至11.27元(主要考虑到市场对地产股的风险偏好可能有所下降)，对应6.5/6.2倍2021/2022年目标市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

   风险

   公司房地产竣工结算进度不及预期；投资业务利润贡献不及预期