恒华科技(300365):电网全生命周期SaaS服务商

疫情致项目验收和工作量结算延期。公司今年上半年营收2.44亿元,同比下滑44.96％,归母净利润0.34亿元,同比下滑62.27％,扣非归母净利润0.34亿元,同比下滑61.63％,经营性净现金流-0.73亿元。上半年毛利率53.41％,同比提升9.91pct,应收账款12.52亿元。上半年研发投入4489.02万元,同比增长12.84％,主要投入方向为自主可控的BIM关键技术及云业务相关产品研发。

   电网全生命周期SaaS服务商。公司提供覆盖电网规划设计、基建管理、运行管理、检修管理和营销管理全生命周期的SaaS产品和服务,以及面向用户侧的综合能源管理信息化产品。主要面向电网公司、电力设计企业、地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及用能企业等用户。在业务体系上,公司的核心业务分为设计板块、基建管理板块和配售电板块三大业务体系。

   BIM+三维设计打开新空间。设计板块业务主要面向电网公司、设计企业用户提供覆盖输电线路设计、变电设计、电缆设计、配网设计的软件产品、在线设计院SaaS产品以及电网工程造价编制软件产品等线上信息化服务;同时,配套提供电网规划、咨询、主网、配网设计等线下技术服务。在设计软件产品方面,随着电网输变电工程全面应用三维设计的行业发展趋势,公司依托自主研发的BIM底层技术平台,推出三维输电线路设计软件、三维变电设计软件、三维电缆设计软件、三维配网设计软件等系列产品,覆盖电网三维设计全专业,深度契合电网设计企业需求,全面支撑电网设计企业开展三维设计工作。

   引入国资助力做大做强。公司实控人于2019年9月与中交信息签订股份转让协议。首次向中交信息转让8181.56万股公司股份,占公司总股本的13.50％,转让价格为14.27元/股。江春华先生、方文先生、罗新伟先生放弃其合计持有的2亿股公司股份的表决权。交易若顺利实施,中交信息将成为公司的控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。2019年、2020年、2021年业绩承诺净利润分别不低于3.53亿元、4.24亿元、5.08亿元。若在2019年12月31日之前未完成首次股份转让所涉股份过户登记,则利润承诺期间将相应顺延,后续承诺净利润数由各方另行协商确定。我们认为,引入国有资本股东,有助于公司优化股东结构,有助于公司提高承接大型项目的能力,中交信息将发挥其在国内外多年积累的资源和经验,进一步帮助公司拓展相关产品及服务的国内外销售渠道,创新业务模式,最大化产生协同效应。双方将充分发挥各自的优势,致力于将公司未来打造为拥有自主可控BIM技术的服务商。

   大规模回购彰显信心。公司9月24日披露回购公告,拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,全部用于后续实施股权激励或者员工持股计划。回购资金总额不低于人民币1亿元(含),不超过人民币2亿元(含);回购股份的价格为不超过人民币15.00元/股(含);回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。

   盈利预测与投资建议。我们认为国资的入驻会带来明显协同,未来公司产品化云化程度不断提高,BIM+三维带来新空间。我们预测,公司2020-2022年营业收入分别为12.14/13.48/15.57亿元,归母净利润分别为3.41/4.05/5.06亿元,对应EPS分别为0.56/0.67/0.83元。参考可比公司,给予2020年动态PE25-30倍,6个月合理价值区间为元14.0-16.8元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:配售电改革低于预期;SaaS化推进缓慢;应收账款及现金流恶化等。